2019 加密资产行业纵览：周期的轮动与黎明的曙光

图4 2018-2019年主流交易所平台币的市值变化

来源：CryptoDiffer、theblockcrypto

从交易所平台币市值变化来看，2018年和2019年平台币市值均在4-6月达到高点，平台币总市值大幅度增长，部分平台币市值（如BNB）和单价均在2019年创出历史新高。从时间上来看，2019年平台币市值的变化趋势与IEO热潮的变化趋同，并在时间上滞后于IEO募资规模变化约1-2个月。

结合时间滞后和市值回撤程度可以推断，市场资金通过IEO得以汇聚，最终流入平台币。交易所及平台币成为本轮投资热潮的最大赢家。

图5  2019年前30名币种市值排名（单位：十亿）

来源：BlockVC研究

此外，针对前30名币种的市值排名进行梳理可以发现，随着2019年市场资金的风格转换，原先市值排名靠前的老牌公链项目诸如NEO、XEM、ONT、QTUM等，在2019年市值纷纷缩水；匿名币DASH、ZEC、XMR的市值也因为年初匿名币市场热点的消退而逐渐下降；唯有平台币表现亮眼，BNB稳坐前十，HT在第三季度市值涨幅明显。

1.3 DeFi引领区块链落地场景，全网锁定价值创历史新高

图6  DeFi的落地场景

来源：BlockVC研究

DeFi包含广义（Crypto-based Finance）和狭义（On-chain Finance），可细分为：

l 支付解决方案，如稳定币；

l 交易所和流动性市场，如DEX；

l 借贷与衍生品，如Maker;

l 资产托管服务工具，如钱包。

图7 DeFi的全网锁定价值

来源：Defipulse

据统计，2019年DeFi全年的锁定价值从约200M USD增长至最高700M USD，增长率达350%。截止目前，DeFi的全网锁定价值约为615.4M USD。

>市场排名占比前三的DeFi应用是Maker，Synthetix和Compound，其中Maker的市场份额占比接近50%。随着Maker的MCD功能上线，其市场占有率有望再创新高。

1.4 LIBRA和DCEP宣告了稳定币在加密市场中的参与度大幅提升

图8 比特币与主要法币交易对的交易量比重 

来源：Cryptocompare

图9 比特币与主要法币交易对的截面数据（2019.12.19）

来源：Cryptocompare

自2017年初，人民币在比特币交易中占比明显下降，比特币交易币种由法定货币交易向币币交易转换，以USDT、QC、USDC等为代表的稳定币交易量占比目前已达到72.26%，其中USDT占总比重60.74%。

从资金流入地的角度来看，使用法定货币交易的国家和地区中以美国、日本和欧洲三处排名靠前，分别占比12.11%、9.21%和2.96%。

图10  DCEP 来源：CryptoDiffer

图11 Libra 来源：CryptoDiffer

2019年6月18日，Facebook旗下全球数字加密货币Libra官网正式上线，引发全球范围内对于数字稳定币的讨论。2019年10月28日，中国央行宣布推出基于区块链技术的全新加密电子货币体系DCEP，再次点燃稳定币热潮。

DCEP是中国人民银行研发的基于区块链技术的电子货币，有助于人民币的流通和国际化；

DCEP解决的问题：

-现有实物现金体系有若干痛点，央行数字货币有现实需要；

-第三方支付公司在隐私保护方面存在安全隐患；

-国内清结算系统庞杂，分层管理的模式可以优化现有结构；

DCEP注重对M0(现金)的替代，采用“央行-商业银行/其他机构”的双层运营体系，借用区块链技术，可控匿名（仅对央行披露交易数据），使得其与其他数字资产区别。

Libra的使命是建立一套简单的、无国界的货币和为数十亿人服务的金融基础设施；

Libra解决的问题：

-17亿人，31%的世界人口，无法获得银行服务

-全球85%的贸易使用的是现金，而现金不易运输

-当前的银行服务太贵而且太慢，需要创新升级

Libra通过联合上百家机构，借助区块链技术，锚定一篮子法币与政府债券，采用分布式管理、开放访问和安全加密等机制，解决以上的痛点和需求。

2、二级市场

图12 2019年加密资产市值（单位：十亿）

来源：BlockVC研究

图13 2019年各类加密资产走势（单位：%）

来源：MVIS

加密货币市场在2019年经历了上涨和下跌的一轮周期，相对于年初整体市值增加近500亿美元，整体上升40%；

第一季度各类加密资产承接2018年底走势，在低波动率行情下反复筑底；由于IEO行情，平台币及小市值币种在第一季度表现较好，但加密货币市场总体仍处在一片低迷之中；

第二季度出现以比特币为龙头的上涨行情，比特币价格从3859美元涨至13807美元，达到年内高点；受比特币上涨的带动，中小市值币种价格在二季度有所提升，但由于比特币抽血效应的影响，涨幅明显低于大市值币种；

第三季度比特币形成14000到10000的高位三角整理，于季度末下杀至8000一带，开启下半年下跌通道；在大盘的带动下，中小市值币种在三季度实现市值腰斩，跌幅较大；

图14 2018-2019年市场主流加密资产的市场份额变化 

来源：Coinmarketcap

从加密资产的市场份额变化可以看出，加密资产“马太效应”凸显，市场分化严重，比特币市场占比持续增加，最高达70%。 

除比特币之外的大部分加密资产的市场份额均处于萎缩状态，仅以BNB为代表的平台币在过去2年内市场份额略有增加，但市值总占比依然处于低位。

2.2市场流动性水平提升，大类币种相关性减弱

图15 2019年比特币与以太坊交易量 

来源：BlockVC研究

随着比特币价格在2019年一季度末的突然拉升，加密数字货币市场交易量出现较大提升，市场活跃度随币价增长，熊市以来的流动性水平得到修复；

相较于2017-2018年而言，2019年加密数字货币市场交易量明显增大，外部资金入场效应有所显现；

图16 2019年比特币与主流币相关性分析 

来源：Coinmetrics

从资产联动性来看，图13列出2019年比特币与主流虚拟货币之间的相关性系数变化情况，可以看出比特币同其他主流货币依然高度相关，但币种间相关性系数持续下降；

结合中小市值的币种行情走势来看，场内资金对比特币偏好强烈，新增资金对市场整体行情的支撑较弱。

2.3加密市场回归理性，比特币避险属性显现

图17 1994-2003NASDAQ与2017-2018比特币价格对比 

来源：MorganStanley

来源：Coinmetrics

将比特币同传统资产收益率进行对比，比特币对标普指数相关性在2019年持续下降至负数，与黄金的相关性有所提升，与波动率指数VIX的相关性持续走高；结合2019年比特币与黄金的走势来看，比特币资产属性由风险资产向避险资产转化；在市场波动率放大的情况下，能够通过投资比特币或者黄金来实现对传统风险资产的对冲作用。

2.4头部交易所资产沉淀增多，新兴交易所难以破局

图20 主要现货交易所BTC链上余额及地址数

来源：BlockVC研究

图20展示了主要现货交易所的链上地址数与链上BTC余额的情况，可以看出以Coinbase、火币、币安为主的头部交易所沉淀了大量的加密资产，其中Coinbase（包括旗下托管平台Xapo）的BTC链上余额已达到BTC总供给量的5%。

图21交易所访问量 来源：BlockVC研究

图22 推特粉丝数 来源：BlockVC研究

在用户基础方面，头部交易所的网站访问量与社交媒体粉丝数远超其他交易所；在存量用户导流和新增用户积累层面，新兴交易所难有突围机会。

图23衍生品交易所24h交易量统计

来源：Coingecko

图24衍生品交易所24h未平仓量统计 

来源：Coingecko

2019年各大交易所着重于衍生品和OTC赛道布局，从持仓量和交易数据来看Bitmex、Huobi DM与OKEX在衍生品交易市场中处于领先地位；

火币以便捷的OTC体验在过去几年积累了大量用户，18年底开启交割合约交易专区Huobi DM，由于原有现货用户的导流，交易量和交易深度后来居上；

币安在2019年9月收购JEX之后开放USDT正向永续合约，在10月份开通OTC业务，拓展盈利模式；

Deribit以多品种衍生品为主打，在期权交易上优先布局；FTX则以多类型指数产品和良好的盘口深度来吸引用户，于2019年12月20日被币安投资，共同拓展衍生品赛道。

3、展望

3.1“减半行情”与牛熊周期的共振

图25比特币历史价格走势与减半回顾

来源：BlockVC研究

比特币历史上经历两次产量减半，在时间维度上减半均位于比特币牛市主升浪当中，减半前后往往伴随波动率的短时放大； 

比特币从总量恒定、不生息等特性来看，具有大宗商品的特点，根据决定商品价格的供需理论，由于减半会造成比特币日常供给的巨量减少，供给曲线左移会导致比特币价格上涨；

图26 2019年莱特币走势 

来源：BlockVC研究

观察莱特币的走势可以发现，2019年8月减产的莱特币在2019年最高录得537%的涨幅，且在减半前后出现了巨大的价格波动与算力变化，一定程度上为明年的比特币减半做了预演。在经历了2018、2019两年的下跌周期后，2020年多个币种的减半叠加也在市场中形成了较为强烈看涨预期。

3.2单边上涨的算力与狂热的矿机销售

图27 比特币网络历史算力增长 

来源：www.blockchain.com

比特币全网算力总体保持平稳增长，受比特币价格牛熊转换影响较小，矿机厂商持续加码，今年二三季度累计销售超过150亿元的矿机期货；

图28 比特币挖矿难度均线丝带 

来源：Woobull Chart

比特币挖矿难度均线于减半前数月出现重叠，重叠区间均为比特币历史价格的相对低点，筹码换手聚集明显；