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区块链研究:数字货币路在何方?

乐平科技视角 2019年12月04日 09:38

行业近况

我们于12月1日在北京受邀参加了2019第一财经金融科技峰会。正如我们在报告《区块链与数字货币:科技如何重塑金融基础设施》中指出的,区块链有望对金融行业产生重要影响,区块链和数字货币成为本次峰会的重要议题。在“区块链与数字货币”主题对话环节中,我们与中国银行首席科学家郭为民、万向区块链首席经济学家邹传伟等嘉宾就比特币的得与失、Libra的得与失、央行数字货币可能的推出路径等话题进行了交流探讨。

评论

比特币的得与失:比特币是发展历史最长、知名度最高的加密货币,成功引入了区块链技术,并且比特币的总量有限,目前其在加密货币市场中扮演着“数字黄金”的角色。但是,我们认为比特币在作为支付手段方面是失败的。比特币的设计初衷是成为一种可以自由流通的点对点电子现金,但因其价格波动剧烈、交易吞吐量低、能耗高等问题,难以真正成为通行货币。据我们估算,矿机的半导体的消耗量最高峰时达到全球总消耗量的7%。

Libra的得与失:邹传伟指出,Libra的最成功之处在于让金融行业认识到,将基于区块链等技术的账户松耦合设计,用于金融基础设施,是可行的且值得尝试的;而Libra最大的失败之处在于,其一篮子货币的设计,需要接受多方监管、对接多种基础设施,尤其是货币篮子的再平衡问题将是非常大的挑战。此外我们注意到,目前Facebook 98%的营收来自于广告业务;相比拥有支付系统的腾讯而言,增值服务、金融科技和企业服务、网络广告业务分别占其营业收入的52%、27%、19%。我们认为,Libra是Facebook拓宽业务板块、寻找新的增长点的举措之一,向外界积极宣示了公司的创新能力,这一点上Libra也是成功的。

央行数字货币可能的推出路径:我们认为,央行数字货币(CBDC)是中央银行为无现金社会发展提供的新型解决方案,有助于提升货币政策操作的准确性,助推人民币国际化。但需注意的是,CBDC的推出是一项复杂的大型系统性工程,我们认为从谨慎的角度考虑,“先批发再零售,先国内再海外”的模式可能是一种较为稳健的推出路径。批发型CBDC仅用于银行间结算系统,主要面向机构;零售型CBDC则会替代部分M0,面向民众和一般企业。我们认为,CBDC推出后对政府用户有望最快产生作用,并逐步影响到企业用户;相对而言,由于支付宝、微信支付等现有支付工具效率已经很高,CBDC如何为个人用户提供更多附加价值有待继续探讨。

风险

央行数字货币落地不及预期;监管风险。

图表1: 区块链的主要用途

资料来源:Wikipedia,Google news,中金公司研究部

图表2: 主要货币形式的比较

资料来源:IMF,Libra白皮书,比特币白皮书,中金公司研究部

图表3: 比特币币价波动分析及大事记

资料来源:bitcoin.com,中金公司研究部

图表4: Facebook收入结构

资料来源:公司财报,中金公司研究部;注:数据统计区间为4Q18-3Q19

图表5: 腾讯收入结构

资料来源:公司财报,中金公司研究部;注:数据统计区间为4Q18-3Q19

图表6: Libra的SWOT分析

资料来源:BIS,Libra,中金公司研究部

图表7: Libra抵押货币篮子权重分布

资料来源:Facebook,中金公司研究部

图表8: 中国M0与M0/M1变化趋势

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表9: 数字货币的主要类型

资料来源:邹传伟《区块链与金融基础设施——兼论Facebook Libra》(2019),BIS,中金公司研究部

图表10: 现行货币模式与单、双层架构的央行数字货币模式对比

资料来源:央行数字货币研究所,中金公司研究部

来源:乐平科技视角