期权：冷兵器时代的重型机枪

大家好，我叫刘晓通，我目前是Deribit中国区市场负责人。很高兴有机会来合约帝的社群这边给大家做期权知识分享。在分享开始前我想问大家一个问题：如果你现在有两个选择，选择一，是100%的几率拿100万；而另一个选择，则是50%的概率什么都拿不到，50%的概率能拿1个亿。请问你如何选择？

我看到选1跟选2的同学都不少，让我来猜猜各位的心思：选1的朋友可能在想，100万挺多了，而且如此几率如此确定，选择2有50%的几率归零，虽然1个亿确实诱人，但我还是不愿意冒这个险，还是选1吧！选2的朋友可能在想，第一个选项的期望回报是100万，而选项2的期望回报是5000万，虽然有归零风险，但还是值得搏一把的，我决定冒这个风险去搏一把。总的来说，选1跟选2似乎都有理由，主要跟你的风险偏好有关：选一的基本都是风险偏好较低的朋友，而选二的基本都是风险偏好较高的朋友。

如果这道题给期权交易员来选，那么我相信答案一定是非常一致地选第二个选项。为什么？原因很简单，因为第二个选项的期望回报是5000万，那我能不能用200万卖出去给一个有意愿也有能力去赌的人？我相信一定会有人买，因为相当于用200万买来50%几率赚50倍的机会！这一个交易实际非常划算。为什么你没有想到这一层？是因为你没有做过期权，不具备期权思维，没有意识到选择权是有价值的，可以被交易的！而选择权，英文叫option，实际上跟期权是同一个单词。期权就是一个有到期日的选择权！

国内做交易的朋友可能对我们还有一点陌生，觉得我们是一家小交易所，实际上我们只是很低调，因为我们花很少的钱在打广告上，新用户基本上都是通过老用户口口相传发展的。但从交易量上来说，我们日均的成交量已经稳定在3万 - 5万比特币这一量级上。这样的量级让我们稳定排在全球前5的位置。我们目前主要提供比特币和以太币的永续/期货和期权产品。期权和稳定的API接口是我们跟圈内其他交易所的一个重要区分点，我们是目前全球交易量最大的欧式香草比特币/以太币期权的交易所。

为什么说现在币圈是冷兵器时代呢？因为目前币圈都是永续或者期货合约的天下，而期货和永续合约这种金融工具跟冷兵器很像，那就是威力有限，风险无限。有人可能会说，永续跟期货威力也可以很大啊，你开个100倍杠杆也可以啊。但实际上在实战中，用期货裸开总仓位5倍的都是罕见的。冷兵器，任你武功盖世如萧峰，也只能杀很有限的敌人，100个人了不起了吧？而更糟糕的是，你得近距离和敌人搏斗，稍有不慎，就会挂彩受伤，殃及生命。而期权，则像是一个重机枪在冷兵器面前的存在一样：它可以让你不必冒生命的风险，而实现精准的打击。大家如果看过《最后的武士》那部电影，应该对美国士兵用重机枪扫射日本武士那一幕有很深的印象。而熟练掌握期权后再来看以前自己的交易就是一种这样的感觉：这是一种降维打击。但由于期权这个工具比期货要复杂，一看到什么复杂的定价模型，希腊字母之类的概念可能就晕了，最后就放弃了。这是非常可惜的一件事，这相当于在跟一群冷兵器对手打仗的时候你的盟友给你提供了重机枪，而你却因为它太难用了而放弃使用它。不过不要紧，我们Deribit这边专门成立了Deribit大学，里面有非常实用的课程，可以让你迅速掌握期权这一工具。如果你想要在交易中拥有竞争优势，期权是你必须得熟练掌握的工具。

我今天将用三个特性来给大家讲清楚期权这样一个好用的工具。首先第一个好处叫做『收益和损失的不对称性』，讲人话就是做对了没有上限，做错了损失有限。我举个例子大家就明白了，今年4月2日那天比特币突然暴涨，很多之前一直在4200和3800高抛低吸的『大神』在这一次猝不及防的拉升中爆仓归零，这张图就是我当时在合约帝实盘App上截的图：97%的正确率，一次归零。

然后我再分享一下我们另外一个用户公开的持仓图，可能群里有些朋友第一次接触期权觉得这些符号有些陌生。我给大家简单解释一下就懂了。这位用户在行情启动前买了看涨跟看跌的期权。『买完之后，行情大涨，看涨的那部分赚了20个币，翻了14倍（1412%）；看跌的那部分呢？只亏损5.8个币』。我们可以看到看跌的那部分开的单比看涨那部分还要大（看跌开了130个币，看涨只开了60个币），大家都做过期货，可以想想如果这部分是用期货开的，那会是怎样的？这就是我所说的期权具备『收益和损失不对称』的性质。

为什么期权会有这样好的特性呢？原因是因为期权是一种『权利』，而不是『义务』。期权的英文叫option，在日常生活中option的意思是『选择权』。所谓选择权，那就是我可以选，也可以不选，很自由。比如，这位用户买了79.9张6月19日到期，行权价为6000的看涨期权，说人话就是拥有一个在6月19日以6000美元的价格买入79.9个比特币的权利。到时候万一超过了6000美金，那么我就可以行使这个权利，因为行权更划算。如果低于6000美金，那么我就不需要行使这个权利，因为我在市场上可以用更低的价格买到，那这个权利还有啥用呢？

当然，这么好的东西肯定不是免费的，我们得付出代价来换取这样的权利，这个代价就是叫做权利金，英文叫Premium。我们可以看到第三列和第四列，实际上这就是每张合约的平均比特币以及折合成美元的价格。大概是78美元一张，79.9个币的合约才6232美元不到。另外那个做空部分买的是5月19日到期，行权价为5250的看跌期权，130个币的合约花了3万多美金，由于行情是涨的，这个看跌期权的仓位跌了90%多，快归零了，但是没关系，最多损失就是这3万美金的权利金。这种可以自动止损的功能是不是很爽？而且这3万美金的最大损失是开仓之前就知道的，这比用期货做错方向之后扛单好了不是一点两点。

这种收益和损失的不对称性给我们带来的第二个好处就是有安全的高杠杆。一般来说，高杠杆在现货和期货中是不能用『安全』来作为形容词的。很多平台，包括我们平台，都提供高达100倍杠杆的永续合约，但实际上做过交易的都知道，实际操作中，不要说100倍杠杆了，5倍到6倍的其实都很罕见，因为波动太大了。期货这种品种是损失和收益对称的，比如你开5倍的杠杆，那么就意味着你做对了有可能有5倍的速度赚钱，做错了则以5倍的速度亏钱。所以，用期货做单很容易被『洗下车』，因为这种工具没有抵抗波动性的能力，而短期波动又是随机的，因此即使行情看准了，也有可能在过程中由于行情的逆向波动而拿不住单。

但是期权就不一样，因为不存在爆仓，所以你可以一直拿着这个仓单，直到交割那刻。比如上面那个例子里面的看跌期权，已经跌了90%多了，这时候也没有必要再去平仓止损了，索性就拿着到期等交割，把它当成彩票一样，因为理论上也是在到期之前有一下子跌到5500以下的可能的，虽然概率很低。而盈利的那条腿，也就是行权价为6000的看涨期权，有多少倍杠杆呢？答案是140倍杠杆！如此高的杠杆，换在期货当中是不可想象的，但是在期权中，这样的例子比比皆是。

期权第三个好处就是它可以实现立体交易，建立一种让人具备『降维打击』能力的期权思维。说起来可能有点抽象。我们知道做期货，实际上主要是平面交易，要么做多，要么做空，赌对了方向才能挣钱。可能有些人会说我认识某个大神，每次看方向都很准。但是再准，也不可能达到百发百中，这世界上是不存在股神的，神如巴菲特也经常有看走眼的时候。实际上准确率能有60%就已经很高了。而且准确率高这件事本身还真不一定是好事儿。假如说你准确率很高的话，则很容易会造成你的过度自信，一旦做错可能就会扛单，直至爆仓，就像我们之前看到的那个合约帝里面用户的一个例子，90%多的准确率最终也是一把爆完。

而期权呢？期权实际上有四个方向：分别是long call/ long put/ short call/ short put。翻译成中文就是：long call——看涨/ long put——看跌/ short call ——看不涨/ short put——看不跌。long call和long put我们刚刚的例子其实已经提到了，可以粗略地理解为有止损的且不会爆仓的做多和有止损且不会爆仓的做空。那么作为这两种仓位的对手盘——short call和short put，表达的是怎样一种观点呢？比如你short 6月底到期的行权价为10000的call，实际上就是在赌6月底比特币的价格不会超过10000，如果赌赢了，拿走全部权利金。如果赌输了，那么就要输掉币价超过10000的部分，再减去权利金。同样道理，6月底到期的行权价为8000的short put，就是在赌6月底比特币不会低于8000，如果赌赢了，拿走全部权利金。如果赌输了，输掉币价低于8000的部分减去权利金。这一点可能听起来有点绕，但核心的思想总结一下就是，期权不仅可以赌某个时间点币价会超过某个价位，还可以赌某个时间但币价不会超过某个价位。这样就比期货要多出两个方向。我们知道，实际上市场不是只有涨或者跌，更多的时候是在横盘整理。因此期权实际上比期货更能精确地表达对于某个时间点上市场的观点的。

期权不仅可以赌方向，还可以赌波动，甚至还可以赌不波动。比如同时买入看涨和看跌期权，本质上就是赌在到期日之前会有大波动。大家仔细体味一下：『有大波动』跟单纯的看涨和看跌比较起来，是不是更有确定性呢？而赌有大波动的对手盘，则是在赌到期日之前『没有大波动』，仔细想想是不是这么回事？除了做波动性以外，期权还可以构建出各种各样在玩期货的时候无法想象的策略组合，比如现货备兑策略，就是在持有现货的同时卖出小于或等于现货数量的看涨期权。如果没涨过行权价，则可以在拿着现货不卖的情况下多收一点权利金。如果涨超过行权价，则相当于在某个较高的价位做了止盈的操作，法币计价还有收益。这样的策略对于大矿工来说是很好的，因为币多，所以可以很爽地卖call。除此之外还有跨式，宽跨式，蝶式，铁鹰……各种组合，表达不同的观点，任君选择。

刚刚讲的这一部分可能对没有接触过期权的朋友来说会有点理解上的困难，这是正常的。实际上期权就像开车，刚开始的时候确实很复杂，而且如果不熟练的话，很有可能会翻车造成车毁人亡。但随着车技的不断提升，会越开越顺手，到后来会觉得驾车的感觉太好以至于不想再走路或者骑自行车了的感觉，因为后面两者太慢了。随着币圈越来越走向专业化，期权这样一个强大的交易工具是必须要学会的。而一旦学会了，相信我，你会回不去的，江湖人言：once you go options, you never go back!

而我给新手的建议就是三点：

第一、要搞好基本功。所谓基本功就是得熟悉期权的『黑话』以及它们背后所代表的东西：比如什么是隐含波动率、Delta/Gamma/Theta/Vega是什么意思、如何用期权合成期货等等，我这边给大家整理了一份新手入门地图，如果你能够把这里的所有内容都搞明白，那么基本上入门是没有问题了，同时我们的Deribit社群都有非常丰富的学习资料以及合作老师，欢迎大家加入来学习交流。

第二、要上实盘操作，并且跟老司机学着开一下车，有很多专业交易员会把自己的观点和操作法在群里跟群友们进行交流；

第三、不要裸空。所谓裸空就是：你在没有现货的情况下卖看涨 call；或者你在没有美元的情况下卖看跌 put。裸空是会爆仓的，一定记住这句话！当然，在你还没有特别熟悉期权的情况下，尽量不要做卖出期权的操作，可以等操作一段时间后，对期权有了更深入的了解以及掌握基本功的情况下，再去尝试卖空期权的策略。

最后，非常感谢大家今天花时间听我的分享，希望今天分享的内容能给大家带来一些收获。