币安正在打造自己的华尔街：上线美股交易背后真正的战略意涵

Hi 我们是 Bitbaby Research ，在 6 月 1 日币安上线了 7,000 支美股和 ETF，零佣金、5 美元买碎股、用 USDT 直接下单，大部分报导聚焦在这些数字上。

但我们从另外一种角度看到的是：币安在阿布达比注册了四间子公司，把交易所、清算所、券商、证券发行收进同一个集团，并且加上证券借贷，而再过几周就又要在 BNB Chain 上推出自己的代币化版本 bStocks。一个集团正尝试复制华尔街花几十年分工建起来的金融基础设施。

在美国买一股 Tesla，背后有四个角色各司其职：交易所（NYSE）负责撮合买卖、清算所（DTCC）确认双方有钱有股票并完成交割、券商（Schwab）是你开户下单的地方、托管机构负责保管你的股票。这四个角色由不同机构担任互相制衡，其中最关键的 DTCC 由 315 家金融机构共同持有，SIFMA（美国证券业协会）直接称它为「approved monopoly」，垄断但被允许存在，因为它不属于任何单一公司。

为什么刻意拆开？因为同一家公司如果同时决定价格、控制交割、保管你的资产，中间就没有人制衡它，而币安现在做的就是把这四个角色同时自己做。

2025 年 12 月币安拿到 ADGM（阿布达比国际金融中心）完整牌照，根据 CoinDesk 报导，业务拆成三间 Nest 公司加一间特殊目的公司：

华尔街的角色	币安版本	前身
交易所（NYSE）	Nest Exchange Limited	Nest Services Limited
清算所 + 托管（DTCC）	Nest Clearing and Custody Limited	Binance (AD) Limited
券商（Schwab）	Nest Trading Limited	BCI Limited
证券发行	BTECH Holdings Ltd（SPV）	新设

四间注册在 ADGM 的全部由币安控制。而 ADGM 的监管框架虽要求功能分离，因此交易所、清算所、券商确实是不同法人，但它背后最终控制者却是同一个集团。美国的逻辑是不同公司互相监督，ADGM 的架构更像同一个老板底下的不同部门。垂直整合不一定有问题，在新加坡的SGX 和香港 HKEX 也同时做交易和清算，但它们上面各有独立的外部监管机构（MAS、SFC），并且都经历过 1997 亚洲金融风暴和 2008 全球金融危机的实战检验。而 ADGM 2015 年才运作，负责监管的 FSRA 是 ADGM 自己的内部单位，至今为止没有经历过系统性压力测试。

从同业角度讲，我们理解币安为什么选 ADGM，因为全球目前很少有金融特区允许同一个集团同时持有交易所、清算所、券商牌照，但也意味著所有制衡都依赖 ADGM 的监管品质和币安自身的内部治理。

美股上线不到一周，币安就加上 FPSL（Fully Paid Securities Lending），你买了美股之后币安可以把你持有的股票借给其他人做空或套利，你赚一小笔利息。传统金融里这是 Goldman Sachs、Morgan Stanley 等主经纪商的核心业务，服务对象是对冲基金和机构客户，散户一般碰不到这一层，而币安现在直接开放给所有用户。

加上 FPSL 之后币安在同一个生态系里同时提供交易撮合、清算交割、券商服务、证券发行、证券借贷五种功能，在华尔街需要几十个机构分工的事一个集团未来将会全部由币安掌控。

币安控制了这条链上每一个环节，唯一的例外是 Alpaca Securities。Alpaca 是一家美国券商，专门提供 API 让其他平台接入美股交易，你在币安下单买 Tesla，订单最后由 Alpaca 执行，股票也托管在 Alpaca。根据 Alpaca 官方数据，代币化美股市场有 94% 的资产托管在 Alpaca 上，规模约 4.8 亿美元，而 Alpaca 同时也是币安、Bitget、HTX、OKX 等交易所的美股执行券商，服务 40 多个国家超过 900 万个帐户。

(Source: Alpaca 94% 市占公告 )

Alpaca 如果出状况，不是某一家交易所断线，是几乎整个加密产业的美股功能同时停摆。

Alpaca 的 CEO Yoshi Yokokawa 出身雷曼兄弟证券化团队，之后在野村证券结构化金融部门担任副总裁，证券化的核心就是把资产打包成新的金融商品卖出去。雷曼的证券化团队出过不少后来在金融科技领域有成就的人，Yoshi 现在做的事也是同一套逻辑：把美股打包成代币化凭证透过 API 卖给全球的金融科技公司。Alpaca 是正规的 FINRA/SIPC 会员，但当整个加密产业的美股基础设施压在同一家公司上时，了解核心团队带著什么样的金融工程 DNA 是有意义的。

Alpaca 是 SIPC 会员，保障上限 50 万美元，不限国籍，但前提是你必须是 Alpaca 的「直接客户」。

关键在帐户结构。券商对合作方提供两种模式：fully disclosed（每个终端用户在券商有独立帐户）和 omnibus（合作方持有一个总帐户，终端用户只是内部的子帐户）。

Alpaca 的技术文件写得很清楚：omnibus 模式下 sub-accounts 不算 Alpaca Securities 的正式券商帐户。SIPC 的保护规则也明确指出只有 fully disclosed 帐户的持有人才算会员券商的客户，2013 年联邦第二巡回法院在 Kruse v. SIPC 案里确认了这个原则：透过中间机构投资的人因为没有直接将资产托付给券商，不符合法律对「客户」的定义。

(Source: Alpaca OmniSub 帐户结构文件)

你在币安开户，法律关系是跟 Nest Trading（ADGM 实体），Nest Trading 再跟 Alpaca 下单。如果用的是 omnibus 模式，Alpaca 出事时 50 万美元保障由整个总帐户共享一份，不是每个用户各有 50 万。Nest Trading 出事的话 SIPC 完全不触发，因为 Nest Trading 不是 SIPC 会员。两者之间实际用哪种帐户结构，币安和 Alpaca 都没有公开说明。

以上是已经上线的部分。目前你在币安买到的是真正的美股，由 Alpaca 执行和托管，你持有的是实际股票。接下来几周币安会推出 bStocks，由 BTECH Holdings（ADGM 的 SPV）发行，跑在 BNB Chain 上，你拿到的是链上代币，不是股票本身。

代币化股票不是新东西。而 bStocks 跟这些的差别在于它不是一开始就给你代币，而是你先在币安买真股，再自行选择把持有的股票转成 BNB Chain 上的代币，这个「真股先行、自选代币化」的两步模式目前没有其他平台做。币安官方也说 bStocks 未来可以用在 DeFi 借贷和流动性提供上。

简单来说就是现在你买了一股 Apple，原本它就只能躺在帐户里除了等涨跌什么都不能做，bStocks 的设计是让这股 Apple 变成一块积木，你可以拿它抵押去借稳定币或放进流动性池赚手续费，股票不再只是股票而是 DeFi 生态系里可以跟其他协议组合的资产。

每笔 bStocks 交易跑在 BNB Chain 上都会消耗 BNB 作为 Gas 并触发 BEP-95 即时燃烧机制，BNB 从交易所折扣代币变成全球股票结算的基础设施代币。

Citi 研究预估代币化股票市场 2030 年将达 2.6 兆美元，而目前全市场约 4.87 亿，币安正在提前卡位四年要翻 5,000 倍的市场。更关键的是，bStocks 如果真的成为 DeFi 可组合资产，币安可以在上面搭建选择权和结构化商品而不需要经过 CBOE 或 CME 这些传统衍生品交易所。

(Source: Coinbase Research — Major Trends in Tokenization )

不过 BNB Chain 自己的技术文章也诚实写出了一个三难困境：合规、所有权、DeFi 可组合性三选二。币安选的是合规加可组合性，代价是 bStocks 持有者没有真正的股权也没有投票权，法律上你持有的是 BTECH Holdings 这间 SPV 发行的凭证。SPV 的设计目的就是风险隔离，如果 BTECH 出事用户追的是 BTECH 不是币安本身。

FTX 在 2020 到 2021 年做过几乎一样的事，透过德国的 CM-Equity 托管真股并发行代币化版本，在 FTX 倒了之后用户花超过一年才开始拿回资产。

币安正在几周内上线华尔街几十年建起来的五层金融基础设施，全部收在同一个集团底下，接下来用代币化股票把美股变成 DeFi 积木并为 BNB Chain 创造新的需求飞轮，但如果你打算用这个系统，花三分钟搞清楚几件事：你的法律关系是跟 Nest Trading 不是 Alpaca，你的帐户结构决定 SIPC 保不保你而这个资讯目前不公开，bStocks 上线后你拿到的是凭证不是股票，而代币化美股的基础设施压在一家 94% 市占的公司上。

本文由 Bitbaby 研究团队独立撰写，Bitbaby 是持牌加密货币交易所，提供现货交易与法币出入金服务。如果你重视交易安全与资产透明，欢迎到 https://www.bitbaby.com 了解更多。

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