Arthur Hayes：Q1 几乎零交易，AI 失业潮与伊朗战争让我按兵不动

原文作者：Arthur Hayes

原文编译：深潮 TechFlow

 

导读：BitMEX 创始人 Hayes 罕见承认自己一季度几乎不交易。他认为市场正站在两个悬崖边：AI 将毁掉美国白领饭碗引发通缩崩盘，伊朗战争可能彻底改写美元霸权。比特币可能先跌，但最终会跑赢所有主流资产。

（本文仅代表作者个人观点，不应作为投资决策的基础，也不应被视为投资交易的建议。)

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因为 Maelstrom 基金一季度交易非常清淡，很多经纪商偶尔会联系我，问我对市场的看法，以及他们能为我们做什么。我的回答是："这是一个不可交易区"。除了慢慢增加我们在 Hyperliquid 的多头头寸，一季度我们几乎什么交易都没做。两个因素叠加产生了交易死区，至少对我们的纯做多仓位来说是这样。

AI 代理的激增将摧毁灵活劳动力市场的西方发达经济体（主要是美国）中普通知识工作者的职业前景，这将引发通缩性金融崩溃。我在《This Is Fine》一文中写过这个话题。自那篇文章发表以来，为了把伊朗变成最新的垃圾场，美国总统特朗普在以色列总理内塔尼亚胡的支持下，对伊朗发动了一场选择性战争。战争打了近七周，唯一重要的问题是霍尔木兹海峡的商品和货物流动将如何安排。

我总是在发表战争或地缘政治观点时声明，我只是一个简单的滑雪爱好者、跳 house 音乐的加密货币玩家。我对战争或全球领导人会做什么没有内幕消息。但我可以阅读主流宣传叙事，并利用 AI 代理使用公开信息进行简单计算。我试图抽离噪音，专注于对我投资组合重要的事情。幸运的是，我不住在黎凡特或中东，所以我的生命和自由没有风险。

在我简化的世界观中，有三种情景需要考虑；实际上是四种，但第四种核战争是无法投资的，因此没必要写。我会呈现每一种，然后深入探讨它们可能如何影响比特币价格。我不知道每种情况的概率有多大。但我想弄清楚的是，是否存在一种投资组合配置，在最好的情况下能跑赢碳氢化合物及其衍生品如食品和燃料的价格，在最坏的情况下虽然跑输碳氢化合物价格但能跑赢所有主要资产类别。

情景一：回归正常

在这种情况下，战争立即结束，恢复战前现状。然而，用更便宜、更高效的 AI 代理取代昂贵的数字符号操纵知识工作者的长期趋势仍在继续。美国经济最容易受影响，因为其 GDP 约 70%由消费支出驱动。消费者用银行信贷为物质主义消费融资，这些贷款成为银行资产负债表上的资产。如果普通知识工作者偿债能力消失，这些银行将实际上资不抵债，需要央行大量印钞。

情景二：德黑兰收费站

在这种情况下，美国军方不愿意或无法阻止伊朗限制船只通过霍尔木兹海峡。伊朗兑现承诺，允许"友好"船只支付 200 万美元人民币、加密货币、受制裁美元或其他外交安排通过海峡。对美国金融霸权最坏的情况是，各国现在必须想办法弄到人民币。鉴于大多数国家对中国存在贸易逆差，大规模筹集人民币的唯一方法是出售美元资产（如美国国债或美国科技股），购买实物黄金，然后通过上海或香港黄金市场出售黄金换取人民币。在 GDP 排名前十的经济体中，只有巴西和俄罗斯对中国有贸易顺差，它们是第九和第十大经济体。相比之下，美国的贸易逆差是所有经济体中最大的，由同样庞大的资本账户盈余融资。然而，当各国抛售美元资产筹集人民币或以极高价格在现货市场弥补商品短缺时，帝国的资本盈余在数学上必然下降。金融化的美国经济需要外国资本为政府支出融资；没有它，账就算不过来。最终债券价格下跌或收益率上升，股价下跌将需要印钞来为政府融资。

情景二点五：星条旗封锁

有趣的是，在美国和伊朗谈判代表未能达成永久停火协议后，4 月 12 日周日，特朗普宣布美国海军将封锁所有进出海峡的船只。也许这个封锁会演变成强盗男爵收费，船只必须向伊朗和美国两个流氓缴纳双重过路费，然后高喊真主至大和哈利路亚。或者也许事后对这个或那个国家发出的豁免太多，封锁只是一块发霉的瑞士奶酪。上述观点仍然成立，如果持有美元不能保证海盗不会击沉你的船，为什么还要持有美元？

情景三：帝国反击

在这种情况下，美国空军和海军做了他们应该做的，通过惩罚性远程轰炸摧毁伊斯兰革命卫队在霍尔木兹海峡干扰航运的能力。海峡重新开放，任何船只都可以安全通过而无需额外费用。强大帝国霸权的恢复消除了各国使用除美元以外任何其他货币的需要，也不需要在现货市场竞购昂贵商品，至少几天内如此。问题在于，终结伊朗对海峡的控制很可能意味着这个国家的彻底毁灭。或者，正如特朗普所说，"把他们送回石器时代"。许多从出生起就被灌输伊朗是地球上最邪恶国家的美国人，为这种对头号敌人的强硬姿态欢呼。然而，以这种方式摧毁伊朗意味着在伊朗最后一口气时，他们会兑现将海湾地区其他商品和能源生产一起带进坟墓的承诺。香料绝对不会流通，全球央行将别无选择，只能在商品普遍飙升时印钞来拯救全球金融体系。

如果你生活在某些破烂国家，本币将对美元或卢布恶性通胀。美国和俄罗斯将是仅剩的能够填补中东一片焦土留下缺口的大型摇摆生产国。将会出现饥荒和普遍社会动荡。所以，虽然你的比特币可能价值无限单位的某种废纸法币，但如果你不能及时逃离，你的福祉将面临严重风险。

在我继续讨论比特币在每种情况下的表现之前，让我们快速浏览一些图表色情，为我的文字提供图像证据。

回归正常

鉴于我在《This Is Fine》一文中详细写过这种情况，让我重新发布那篇文章中提供的一些图表和表格：

总之，AI 代理通缩性崩溃的严重程度堪比 2008 年美国次贷危机。

消费信贷拖欠率已经上升，而裁员派对甚至还没真正开始。

德黑兰收费站

本质上，如果这种情况发生，这就是石油美元的终结和新全球储备货币或一篮子货币的崛起。目前，伊斯兰革命卫队在支付条款上非常灵活。但如果他们巩固对海峡的权力，为什么还要继续接受美元支付，因为美国正竭尽全力限制他们使用美元的能力？最终，我相信他们不会允许用美元支付。人民币和黄金很可能成为主权贸易的两种主要货币。

如果不能在不支付人民币的情况下运送货物，为什么还要用美元储蓄？鉴于大多数主要经济体对中国存在贸易逆差，筹集人民币的唯一方法是出售美元，购买黄金，然后购买人民币。从现在起，各国必须将贸易盈余储蓄为黄金，而不是美国国债或股票。

为了突出人民币在贸易中使用的增长，我想关注 Luke Gromen 发布的几张图表，这些图表显示了一个准人民币-黄金本位制正在悄然浮现。

第一步：出售美元资产（国债）并购买黄金

自战争开始以来，外国在美联储的证券持有量净减少了 630 亿美元。我用这个作为外国持有国债和其他美元证券如股票的方向性代理。

卖家用这些美元做了什么？

非货币黄金在过去 5 个月中有 4 个月成为美国最大出口商品，同比增长 342%。

他们用这些美元购买黄金并运出美国。美国制造业复兴就这样了；唯一离开美国的东西是野蛮遗物。对所有以为能拿回高薪工厂工作的特朗普支持者说抱歉。又一个美国总统任期导致蓝领工人在没有润滑的情况下被操了。

第二步：出售黄金换人民币

瑞士炼金厂接收美国黄金，重铸成适合交付给中国的金条。

第三步：支付德黑兰过路费

财政部长贝森特说"要么用美元，要么再次被制裁"时是认真的。由于美国大约十五年前实施的制裁，伊朗无法使用 SWIFT 支付网络。将人民币转入伊斯兰革命卫队的脏手需要使用中国的法币 CIPS 消息系统。如你所见，战争开始后交易量大幅增加。

这一系列图表显示了从美元资产抛售到黄金购买的流动，最终为德黑兰或其他供应商的人民币支付提供资金。美元仍然是贸易中使用的主导货币并不重要。市场是前瞻性的，因此人民币在全球贸易中使用的加速比相对于美元的低绝对使用量更重要。在共识接受新货币体系存在之前抛弃美元资产，投资者就能保护他们的投资组合。英镑在技术上直到 1944 年布雷顿森林协议前都是全球储备货币，但美元实际上在 20 世纪初就取代英镑成为全球储备货币，因为美国经济成为全球生产力最高的经济体。2026 年，美国对最具生产力的经济体存在贸易逆差：中国、日本、韩国、德国、台湾等。大多数国家对中国存在贸易逆差。我再更强调地说一次，如果你必须向那些石器时代的缠头巾者支付人民币才能收到货物，那持有美元他妈有什么意义？

星条旗封锁与帝国反击

要判断海峡是开放还是封闭，可以看上面的图表，或者用你喜欢的图表工具生成类似版本。顶部面板显示了 2026 年 5 月（CL1，白线）与 10 月（CL6，金线）的 WTI 期货价格。我用 WTI 是因为这个基准价格对美国汽油消费者最相关。只有当汽油价格在 11 月中期选举前持续高企时，特朗普才会真正降级局势。底部面板是两个合约的价差（远月减去近月）；曲线呈现倒挂状态。由于远月油价的涨幅不如近月高，市场认为通过海峡的石油流量将大幅增加。如果发生这种情况，价差会扩大，因为近月价格会暴跌。但如果价差因远月价格上涨而缩窄，全球经济将陷入混乱。忽略特朗普和伊朗革命卫队之间的口水战，专注于这张图表。

货币的数量与价格

战争开始后，两年期国债收益率（白线）的飙升幅度远高于联邦基金有效利率（金线）。这表明市场认为美联储会加息以对抗能源通胀上升。

对此形成判断很重要，因为我认为我们可能会进入这样一种局面：包括美联储在内的主要央行可能在加息的同时印钞，无论是直接印钞还是通过商业银行系统。随着战争导致食品和能源价格飙升，有能力的政客会补贴经济的主要投入成本。不这样做可能引发社会动荡或饥荒。但为了防止通胀蔓延到所有商品和服务，央行必须通过加息来摧毁需求，抑制经济中信贷敏感部分的活动。任何借钱购买商品和服务的实体，如果信贷成本上升，都会减少支出。

如果央行就此打住，那我对比特币的预测会很直接。在人们减少食品和能源以外所有支出的环境下，比特币价格会下跌。但无论是美国治下和平秩序的盟友还是对手，每个国家都必须增加国防开支并囤积重要商品。你希望自己的国家像澳大利亚那样，几乎 100%的精炼碳氢化合物依赖从中国进口吗？战争开始时中国停止了所有出口，澳大利亚的储备不到一个月。他们不得不向新加坡求助，我相信支付了天价购买喷气燃料；否则，所有那些澳洲土包 子就只能无限期留在国内了！我知道你们中的一些人会为这个结果欢呼，尤其是日本滑雪者。

制造炸弹，尤其是核弹，以保护自己不被瘦领带先知变成垃圾桶国家，以及囤积商品，都需要政府大幅增加借贷。如果国内私人投资者不能或不愿购买这些垃圾政府债券，央行和/或商业银行系统就会印钞购买这些债券，从而增加法币供应。

在阅读我对各种情况下比特币走势的预测时，请记住这个动态。你必须判断货币的数量还是价格更重要。否则，你将无法理解不同风险资产看似矛盾的价格走势。

回归正常

在局势恢复到战前状态后，比特币可能会小幅反弹。然而，AI 代理通缩炸弹仍在表面下滴答作响。在美联储提供必要的流动性来填补消费信贷违约在银行资产负债表上造成的黑洞之前，比特币不会显著上涨。这并不是说它不可能飙升至 8 万到 9 万美元，但对我来说，投入新的法币资金需要美联储发出全面放行信号。鉴于我已经大量做多，因为我运营的是纯多头账簿，看到屏幕上更高的净值数字会让我感觉更好，但风险回报比不足以让我满仓押注并将投资组合转向最大风险水平。

我不知道银行系统需要多久才会崩溃。但每周我都会读到这样或那样的公司因为 AI 代理比普通人更高效而裁掉大量知识工作者的故事，以及消费信贷拖欠率上升的其他故事。

这里有个轶事。我最近和一位创业者朋友聊天，他经营着一家成功的加密游戏公司。他是 OG。我们开始讨论 AI 如何影响他的业务。作为受过计算机工程训练的人，在 2025 年圣诞假期期间，他坐下来使用最新的 Claude 模型尝试创造一些东西。他对自己能如此快速地产出可交付代码感到非常惊讶，以至于几个月后，他带着最优秀的工程师去公司外地会议讨论 AI 将如何影响业务。他要求他们创建一个允许 AI 代理全天候编码的工作流程。他们将所有环节自动化，包括代码审查，这样每天早上醒来时，就有可用的、经过测试的代码等待高级工程师审查。一个人在四天内独自完成了他六个月的路线图，得到了一个 AI 代理团队的支持。在这次会议后，我的朋友决定他的公司必须立即改变工作流程。因此，他 50%的员工将在未来几周内被淘汰。在 AI 代理时代，普通工程师是多余的，但使用 AI 代理，顶尖人才的生产力将提高 10 到 100 倍。

随着模型获得更多特定领域的专业知识，所有平庸的知识工作者都面临失业风险。不幸的是，尽管有失业保险，但根据 BLS 和圣路易斯联储的数据，美国各州的失业保险年化最高支付中位数约为 2.8 万美元，与知识工作者 8.5 万到 9 万美元的工资中位数相比相形见绌。除了拖欠银行的消费信贷还款，别无选择。虚假的法币部分准备金银行系统到此为止。

比特币（金线）与美国软件 SaaS ETF IGV（白线）

话虽如此，停火后，美国 SaaS 软件股票恢复了只跌不涨的趋势，但比特币守住阵地并反弹。这是相关性的一个可喜突破，但对我来说，现在就断言比特币看穿了 AI 相关的知识工作者通缩并预测大幅上涨还为时过早。

德黑兰收费站

随着各国抛售美元资产以筹集人民币支付通行费，国债和股票价格将下跌。这可能是个缓慢的过程，因为目前除了人民币还有其他支付选项。但由于系统中嵌入的杠杆，一片小雪花的落下就可能引发金融雪崩，因为抛售引发更多抛售，波动性上升，市场冻结。然后货币官员必须介入印钞。需要关注的关键指标是 MOVE 指数，它衡量美国债券市场的波动性。当指数升至 130 以上时，某种形式的印钞就会发生。

随着波动性上升，美国大型科技股价格下跌，比特币将很难显著反弹。随着投资者因更高的波动性和更低的价格而降低投资组合风险，投资者会抛售比特币以满足追加保证金要求。只有当情况足够糟糕时，比特币才会上涨，因为救助预期成为共识。

等待贝森特和/或无论谁是美联储主席按下印钞机按钮。试图抢跑这种情况的风险回报比不值得。我希望在任何全面的 TradMarket 金融崩盘期间，比特币能守住 6 万美元。如果比特币第二次测试并守住这个水平，总体而言我会倾向于增加风险。

星条旗封锁与帝国反击战

随着后端石油期货价格快速上涨，赶上现货或近月价格，全球经济将遭受重创。在某个时刻，需求破坏将冲击国债和美国股票价格。就像之前的情况一样，最初的反应是比特币下跌。一旦过度杠杆化的西方金融系统崩溃，印钞机就会启动。如果封锁最终通过对伊朗的惩罚性轰炸行动结束，随后伊朗摧毁波斯湾所有能源生产，这可能导致伊朗国家的毁灭。印钞激发的比特币反弹可能是短暂的，因为伊朗国家的毁灭大大提高了第三次世界大战的可能性。

投资组合构建

作为一个无杠杆的纯多头投资者，Maelstrom 可以让时间和复利发挥作用。过去几天比特币相对于 IGV 的小幅跑赢非常鼓舞人心。这将激励我重新评估我对比特币价格的看跌态度，尽管 AI 知识工作带来的金融通缩正在加速。目前我愿意增加风险的唯一资产是黄金和$HYPE（Hyperliquid 的治理代币）。HIP-4 将在几周内启动，我预测这将从 Polymarket 和 Kalshi 那里抢走预测市场垂直领域的大量市场份额。

除此之外，我将每天向中本聪祈祷，希望他们能感染我们全球政治精英阶层的思想，说服他们服用迷幻剂，而不是投放炸弹。