罗汉堂 | Solana Company 朱俊伟：区块链金融的今天就像刚加入 WTO 的中国

回顾过去二十多年，我们都知道互联网金融给很多行业带来了巨大的颠覆。相信许多经历过 90 年代末和 2000 年代初的互联网泡沫破裂和复兴的人，对那段历史仍然记忆犹新。电子商务的发展历程就是一个很好的例子。在 2000 年代初，很多人并不看好在线支付，也不信任由电商企业或支付公司提供的电子钱包，他们认为电子商务是行不通的。二十年后，电子商务已成为现实并且风靡全球，彻底改变了零售业乃至其他很多行业。

从资本市场的角度来看，什么是理想的终极状态？那就是一年 365 天、一周 7 天、24 小时全天候的市场，随时随地可以交易，所有的资产和所有的流动性都互相连通，可以自由在任何地区、任何行业和任何商品之间流动。在理想状况下，许多交易甚至无需通过交易所，可以直接点对点 (peer-to-peer) 达成。

对于资本市场来说，这就是理想，是从业者的目标，也是未来。在对区块链有了初步了解之后，我的第一反应是：这种理想状态所需要的一些技术雏形已经出现，这将是金融业革命的开端。尽管人们对相关的监管、税务、欺诈和安全问题存有诸多顾虑，但我认为这是未来发展的大方向，它将让市场的运作更高效，也能让金融变得更普惠，服务于更多的群体。

区块链金融发展回顾

当然，区块链金融的发展并非一蹴而就。在早期，它并未引起太多关注 —— 我也不例外，作为一名忙碌的高级银行家，我完全错过了它的萌芽期。我仍然记得 2008 年金融危机的时候，我就听说了比特币（Bitcoin）的白皮书，可当时并不太懂，也未采取行动。我那时觉得这只是一个很有趣、但注定无法主流化的小众想法，并没有在意。

区块链的第二阶段大概是 2011 至 2013 年，人们开始将其视为一种技术。令我吃惊的是，当前这一领域的不少巨头 —— 如 Grayscale 和 Coinbase—— 便成立于那几年。那可以算是起步非常早，发展到今天也已经走过了不短的历程。

同时，这也是一个经常被误解的行业。所以你会看到摩根大通 (JP Morgan Chase) 的 CEO 杰米・戴蒙 (Jamie Dimon) 对此发表批评言论，但转眼间他们却成了应用区块链技术最快的华尔街大行 (bulge bracket firm)。类似地，瑞银前董事长韦伯博士（Alex Weber）也曾斥其为骗局。如果你走访各国监管机构，仍有不少人相信这整个行业就是一场骗局，因为由此进行投机、诈骗甚至非法活动确实太多了。对于中国、越南和印度等国家而言，这是资本非法外逃的便捷通道。

相比于人工智能来说，区块链这项技术的核心价值可能并不那么吸引人或充满想象力。作为新兴技术的竞争领域，AI 吸引了大量的注意力、资本和科研力量。如果在 AI 和区块链之间做选择，估计很多研究者会选 AI，因为它的未来前景似乎没有天花板（sky is the limit）。相比之下，区块链和数字货币显得有些枯燥。但如果你审视其核心价值，就会发现它是未来金融市场的基础设施。

2025 年发生的重要事件 —— 尤其是特朗普赢得大选后推出的一系列支持性政策 —— 标志着这项曾被视为投机、处于灰色地带的技术终于在美国获得了正名。它现在终于被华尔街认可为未来金融服务的基础设施。一夜之间，这项技术的应用和普及得到了大大提速。从我个人的观察来看，起码在美国，华尔街投行和主流金融机构正以时速 120 英里的速度全力部署区块链技术，并将资产和产品上链。而世界其他地区的进展则快慢不一。

数字资产财库 (DAT) 和现实世界资产数字化 (RWA)

这里我想引出海外市场中的两个关键概念：数字资产财库 (Digital Asset Treasury, DAT) 和现实世界资产数字化 (Real World Asset, RWA)。它们是连接流动性的桥梁。

在海外市场中，DAT 本质上是为持有数字资产而建立的上市公司。如果我们看全球金融资产的总规模，大约在 900 万亿到 1000 万亿美元之间。相比之下，区块链金融的 3 万亿美元规模微不足道。我们知道，要支持任何新兴行业的发展，最可能获得并进一步扩大流动性的资本来源通常是公开股票市场，其规模约为 120 万亿到 150 万亿美元。过去，这类投资主要通过私募 (PE) 、风投 (VC) 或投资银行来进行，但他们的效率较低。相比之下，公开市场中的对冲基金和大型基金可以在数小时内承诺数亿甚至数十亿美元的资金。

区块链金融要从 3 万亿增长到 10 万亿甚至 100 万亿，也离不开来自传统金融的资金支持。DAT 是实现的路径之一。股票市场投资者可以通过 DAT 模式间接持有数字货币资产。目前，纯粹的 DAT 公司约有 80 家。如果算上所有持有数字资产的上市公司，数量则超过 200 家。这个行业真正开始加速是在 2025 年 4 月之后。这些 DAT 公司在近期筹集的资金达到了 200 亿美元。大家关注的头号对象是 MicroStrategy，它通过融资购买比特币，实际上已转型为比特币生态中的第一大财库。正是这家公司开创了这整个行业。

目前，DAT 领域正在经历雨后春笋般的繁荣与萧条周期 —— 过多的 DAT 公司正在拼命吸收一切可能的流动性。但我相信这一行业已经找到了自己的商业模式。未来将会看到更多的 DAT 作为主流数字资产的持有者出现，值得大家密切关注。

相比之下，RWA 仍处于更早期的发展阶段。RWA 是将传统的现实世界资产数字化，并引入到区块链上，从而增加这些资产的流动性。因为区块链金融是一个新兴市场，资产在这里会获得较高的无风险收益率 (risk-free yield)。这有点像去柬埔寨存美元，会获得更高的存款利率一样。我们看到，基于私人信贷的 RWA 增长得最快。但基于像美国国债这类更安全工具的 RWA 也表现良好，因为越来越多的数字资产投资者愿意放弃一部分收益，分散投资，降低风险。这也是 RWA 近年来加速增长的原因。

RWA 在技术上已经就绪，操作流程也不复杂，但关键在于监管和流动性。由于不同的资产处于生命周期的不同阶段，需要做的是找到合适的资产类型，并将其数字化，获得流动性，并确保其可行和成功。这也取决于资产本身的类型。在美国，如果一项资产被划分为 “证券”（security），那么对它的合规要求就比较高。随着资产数字化的兴起，我认为标准化的产品和高流动性的产品将先行一步上链，那些需要流动性且被大多数人认可的大类资产将紧随其后。这一切正在发生，我们将拭目以待。

我的分享就到这里，谢谢大家。