Monad 将在 Coinbase 上进行 ICO 是本周的热门话题。市场除了讨论以 25 亿美元 FDV 进行发售是否值得参与外，作为 Coinbase 首次进行的 ICO，其「合规程度」也引起了广泛讨论，被认为是币圈合规化的标志性事件。

稳定币 USDC 发行商 Circle 在近日发布的第三季度财报中提到，正在探索在 Arc Network 上发行原生代币的可能性。Coinbase 也在近 2 年后于今年 10 月由 Base 链联合创始人 Jesse Pollak 在采访时表示，会推出 Base 代币。种种迹象表示，币圈的资产发行，正在进入一个合规的新时代。

Coinbase 历史首次 ICO，Monad 都披露了什么？

为了这场 Coinbase 历史首次的 ICO，Monad 基金会子公司 MF Services (BVI), Ltd. 提供了一份长达 18 页的披露文件。这份文件明晰了 Monad 的法律架构、融资详情以及做市方案，并有着长达 8 页的投资风险提示。相比于过去的 ICO，这是绝无仅有的，并且有着够大的进步意义。

在法律架构层面，Monad 明晰了如下内容：

- Monad 代币的销售方为 Monad 基金会的子公司 MF Services (BVI) Ltd.，Monad 基金会为该公司的唯一董事

- Monad 的 3 位联合创始人分别是 Keone Hon、James Hunsaker 以及 Eunice Giarta。Monad 的核心贡献者是 Monad 基金会以及 Category Labs。

- Category Labs 总部位于美国纽约，负责 Monad 的技术开发，James Hunsaker 是 Category Labs 的首席执行 19 官

- Monad 基金会是一家无成员的开曼群岛基金会，负责包括社区参与、业务开发、开发者和用户教育以及营销服务，Keone Hon 和 Eunice Giarta 是 Monad 基金会的联合总经理。基金会由董事会监督，董事会成员包括 Petrus Basson、Keone Hon 以及 Marc Piano

这些法律架构层面的披露内容为投资者提供更强的保护机制，提升了投资者的问责制和法律追索权。

在融资详情层面，Monad 明晰了如下内容：

- 种子轮前融资：融资额为 1960 万美元，于 2022 年 6 月 至 12 月期间进行

- 种子轮融资：融资额为 2260 万美元，于 2024 年 1 月 至 3 月期间进行

- A 轮融资：融资额为 2.205 亿美元，于 2024 年 3 月 至 8 月期间进行

- 2024 年，Monad 基金会从 Category Labs 获得了 9000 万美元的捐款，用于支付 Monad 网络公开启动前的运营成本。这笔捐款用于 Monad 基金会到 2026 年的预期支出，并且是 Monad Labs 在其各轮融资中筹集的 2.62 亿美元资金的一部分

融资详情的披露避免了过往币圈项目方容易存在的融资虚构以及所导致的错误估值情况。

在做市方案层面，Monad 明晰了如下内容：

- MF Services (BVI) Ltd. 已与 CyantArb、Auros、Galaxy、GSR、Wintermute 五家做市商签订贷款协议，累计出借 1.6 亿枚 MON 代币。其中，Wintermute 的出借期限为 1 年，其余各家为一个月，可按月续签

- 由第三方专家（Coinwatch）进行监控，以验证出借代币的使用情况，包括 CyantArb、Auros、Galaxy 和 GSR 的闲置余额

- MF Services (BVI) Ltd. 还可以在一个或多个去中心化交易所（DEX）池中部署高达初始 MON 代币供应总量 0.20% 的初始流动性

- 做市商贷款和初始流动性中的代币包含在代币经济学的生态系统发展分配部分中

这是首次看到币圈项目在 TGE 前如此透明地披露具体的做市方案。结合上面的所有的内容提炼，也是我们首次在币圈看到 ICO 的透明度向传统市场的资产发行靠拢。

ICO 合规的艰难旅程

2017 年，以太坊出现，ERC-20 带来了 ICO 浪潮，项目激增，行业第一次爆发。但也就是在那一年，2017 年 7 月，SEC 第一次发布了关于 ICO 的指导文件。当时，SEC 宣布，只要将任何新加密货币出售给希望获利的投资者，并且是由中心化公司进行的，都将被视为证券，因此必须遵循证券法规。

根据该指南，在这个时间后在美国发生的 ICO 很可能违反证券法规，并有被 SEC 起诉的风险，自指南公布后，被公布的案例已经有多起。而根据 SEC 2018 年的年度报告，仅在这一年，在启动的数十项涉及 ICO 和数字资产的调查中，「许多在 2018 财政年度还未进行」。

2018 年 11 月，SEC 针对未进行适当证券注册而进行 ICO 的行为，首次发布了民事罚款，Paragon（PRG）和 Airfox（AIR）两个项目分别被罚款 25 万美元，此外，还需要将代币注册为证券，并提交定期报告。

2019 年 6 月，加拿大社交媒体公司 Kik Interactive 因为进行 ICO 而深陷与 SEC 的诉讼，为了对抗 SEC，Kik 还成立了名为 crypto.org 的新基金，以筹集足够的应诉费用。

加密历史上最大的两次 ICO，EOS 的 42 亿美元和 Telegram 的 17 亿美元，都曾陷入与 SEC 的法律纠纷中。Block.one 支付 2400 万美元罚金与 SEC 和解，Telegram 就其子公司 TON Issuer 旗下的 Gram 代币发行达成了 12.4 亿美元的和解。12.4 亿美元的 Telegram 和解包括 12.2 亿美元的非法所得和 1850 万美元的民事罚款。

名人和 KOL 也有因涉嫌 ICO 相关问题而遭到 SEC 起诉。著名杀毒软件 McAfee 的创始人 John McAfee 因未披露自己推广 ICO 代币取得收入、加密 KOL Ian Balina 因参与未注册加密货币 ICO 推广均遭到 SEC 起诉。

2019 年 7 月 10 日，SEC 批准了区块链公司 Blockstack PBC 的二级监管 A 级发行，这是符合证券法的首次此类首次发行 (ICO)，另一个项目 Props 也在该年 7 月获得了美国证券交易委员会（SEC）的批准。但两年后，Props 宣布计划在 2021 年 12 月结束后依据美国证券交易委员会（SEC）的 Reg A 停止继续发行其代币 Props，并停止支持 Props Loyalty 计划。Props 在当时表示，已确定无法在现有证券监管框架内维持或进一步发展 Props Loyalty 计划，由于缺乏相关的、授权的国内交易平台，例如自动交易系统（ATS），Props 代币的美国持有者被限制交易其 Props 代币，类似的因素均阻碍了 Props 的发展。

长期以来，ICO 模式饱受合规问题困扰，因此在 2017 年的狂热后逐渐被 VC 投资、交易所 IEO 以及追溯性空投等模式取代。也因此，Coinbase 此次带回 ICO 的举动，不被市场认为是一次简单的「怀旧」，而是多年加密合规推进后，ICO 以全新的面貌，在结构全新的市场下的「重新归来」。

ICO 的重新归来

11 月 12 日，Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 表示，Coinbase 新推出的 Launchpad 标志着基于加密的资本形成方式强势回归。合规 ICO 有望成为 2026 年的核心主题，并重塑初创企业融资模式，成为加密货币颠覆传统金融的第四大支柱，此前三大支柱分别是：比特币对黄金的重塑、稳定币对美元的重塑、代币化对交易与结算的重塑。

Matt Hougan 称，早期的 ICO 实验证明了区块链技术能够比传统 IPO 更快、更低成本地连接创业者和投资者，即便此前的热潮失败了。此次的关键区别在于监管与结构，现任美国证券交易委员会（SEC）主席 Paul Atkins（曾共同主持支持 ICO 的加密倡导组织 Token Alliance，并担任代币化公司 Securitize 董事会成员）近期呼吁制定新规和安全港机制，以支持合规代币发行，而 Coinbase 的新平台正是这一方向的首个重大实践。

2025 年，ICO 已占据所有代币发售交易量的约五分之一，而两年前这一占比还微乎其微。Echo、Kraken Launch 以及 Buidlpad 等平台除了适配当前的合规要求，相比于过去过去粗糙的 ICO 运行机制或是单纯的 Gas 大战，在自托管、多链发行支持以及准入渠道控制等各方面都有了长足进步。我们已经在这些平台上看到了像 Plasma、Falcon Finance 等非常成功的案例。

ICO 的重新归来，是加密货币市场在多年合规探索之后开花结果的体现。我们会看到越来越多像 Monad 这样严肃的 ICO 案例，散户投资者将得到更好的保护。而正如我们在文章开头提到的来自 Circle 的 Arc 以及 Coinbase 的 Base，这些之前被广泛认为发币可能性低的项目，都在合规成熟的当下发出了新的信号。

我们正在进入一个新的时代。

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原文标题：What Will a Mike Selig SEC Look Like For Crypto Markets?
原文作者： jrmiller、Sam Cooling, Bitcoins
编译：Peggy，BlockBeats

编者按：美国长期模糊的加密监管边界正在被重新划线。随着 Mike Selig 获提名出任 CFTC 主席、国会推进新法案，SEC 与 CFTC 的分工正首次在政策层面显现轮廓，监管结构出现了少见的清晰趋势：SEC 聚焦证券；CFTC 侧重于数字商品现货市场。

本文总结了法案内容、听证会安排，以及两家机构的潜在分工变化，为理解美国加密监管，提供了一个清晰的起点。以下为原文编译。

CFTC 与 SEC 分拆加密监管权

随着特朗普政府推进新一轮金融监管团队任命，美国加密监管体系正迎来近年来最明确的一次权力重划。

特朗普提名的商品期货交易委员会（CFTC）主席人选 Mike Selig 将于 11 月 19 日出席参议院农业委员会确认听证。与此同时，国会正在审议一项新法案，拟正式授予 CFTC 对数字资产现货市场的主要监管权。

这一动向显示，在经历多年监管重叠与执法争议后，美国监管机构正试图以立法方式为加密监管「划线分工」。

Mike Selig 正在讲话

从法案到提名，监管路线逐渐成形

这项法案由参议员 John Boozman 与 Cory Booker 推动，核心内容包括扩大 CFTC 在数字商品上的权限，并要求其与证券交易委员会（SEC）建立正式协作机制。草案还计划为现货监管体系提供新的预算资源，以支持监管执行。

这一方向与 SEC 近期的表态形成呼应。SEC 主席 Paul Atkins 表示，委员会正基于 Howey 测试制定「代币分类（token taxonomy）」，并研究数字资产销售的豁免安排。

这些举措表明 SEC 的目标是为「代币何时不是证券」设定清晰规则，并就其他部分与 CFTC 协调。

表面是技术性规则调整，但背后意味着 SEC 将重新定义自身边界，更专注于证券属性，而将其他部分交由 CFTC 处理。

在国会的公开说法中，这一分工已经被明确表达。参议员 John Boozman 称，CFTC 是监管数字商品现货交易的正确机构；参议员 Cory Booker 则补充称，法案将赋予 CFTC 新的权力以及执行市场监管所需的资源。

随着两家机构的定位不断收敛，监管结构的分工正在慢慢成形：SEC 聚焦证券；CFTC 负责数字商品现货市场。

这曾是加密行业长年的争议边界，如今在华盛顿首次以正式文件的形式被描绘出来。

听证会前的监管信号

根据参议院农业委员会的通知，Selig 被列为「主席兼委员」提名人，将于 11 月 19 日在国会德克森办公楼 G50 接受问询。听证会安排推进迅速，使外界预期华盛顿希望尽快完成监管团队与框架的重组。

法案草案还包括数字商品平台注册、客户资金隔离、利益冲突管理以及收费结构等条款，试图建立此前缺失的联邦监管框架。多年围绕托管标准、交易所注册及执法重叠的争议，也被纳入本轮立法讨论。

市场保持克制，等待下一步信号

消息公布后，市场波动有限。交易员普遍将注意力放在听证会本身，以及 SEC 后续将公布的下一版规则草案。加密行业的监管方向虽未完全明朗，但围绕「分工」与「边界」的讨论，正在比以往任何时候都更接近正式落地。

这场长期争议的走向，短期内将回到 11 月 19 日的听证会现场。

[原文链接]

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原文标题：《DAT 的拐点？这 12 家财库公司代表 mNav 已跌破 1》

原文作者：CryptoLeo，Odaily 星球日报

2025 年是 DAT 蓬勃发展的一年，自从 Strategy 开始应用加密财库策略后，很多公司纷纷加入其中，目前市场上已有超过 200 家 DAT 公司，财库涵盖数十种不同的加密货币。仅在 7 月份，DAT 的融资额就达到了 62 亿美元。我们也确实看到，很多企业在难以获利的情况下转型包装为加密财库公司，在转型初期带动股价/市值上涨，纷纷喊着 DAT 是未来，但 DAT 到底是陷阱还是未来？

随着 BTC/ETH 近期的下跌，甚至跌破很多财库公司的买入成本，意味着企业买入的 BTC/ETH 转为亏损状态，这在某种程度上会引发公众担忧，致使其市值下跌。

昨日我看到一栏「惊悚」数据，显示很多 DAT 公司的 mNav 已跌破 1（除了一些矿企、交易所和早期投资者，加密财库公司的 mNav 大多都低于 1），其中也包括 Strategy 这「财库概念创始巨头」。

mNav（市值与持有加密货币价值的比率）是大家比较关注的加密财库公司数据，Odaily 星球日报将为大家盘点一批目前 mNav 已经跌破 1 的 BTC/ETH 财库公司。

mNav 跌破 1 的 BTC 财库

Strategy

数据：Strategy 目前 BTC 持仓 641,692 枚，持仓价值 650.4 亿美元，公司市值 636.7 亿美元，mNav 暂报 0.979。

近期动向：并未停止增持，从大额增持转为小额增持 BTC。

Metaplanet

数据：Metaplanet 目前 BTC 持仓 30,823 枚，持仓价值 31.24 亿美元，公司市值 30.24 亿美元，mNav 暂报 0.968。

近期动向：「合理套娃」，以持有的比特币为担保融资 1 亿美元，资金用于追加购买 BTC 及股票回购。

The Smarter Web Company

数据：The Smarter Web Company 目前 BTC 持仓 2664 枚，持仓价值 2.7 亿美元，公司市值 2.21 亿美元，mNav 暂报 0.783。

近期动向：正在进行 36 万美元融资，或将继续增持。

Semler Scientific

数据：Semler Scientific 目前 BTC 持仓 5048 枚，持仓价值 5.12 亿美元，公司市值 3.74 美元，mNav 暂报 0.73。

近期动向：股票合并，Semler Scientific 与 Strive 宣布全股票合并交易，将持有超 10,900 枚 BTC。

Empery Digital

数据：Empery Digital 目前 BTC 持仓 4081 枚，持仓价值 4.14 亿美元，公司市值 2.46 亿美元，mNav 暂报 0.595。

近期动向：努力提升 mNav，Q3 财报表示已执行约 8000 万美元股票回购。

Sequans Communications

数据：Sequans Communications 目前 BTC 持仓 2264 枚，持仓价值 2.29 亿美元，公司市值 1.66 亿美元，mNav 暂报 0.73。

近期动向：减轻债务，长期坚持增持 BTC 策略。出售了 970 枚比特币赎回了约 50% 的可转换债券，使公司总债务从 1.89 亿美元降至 9450 万美元。

mNav 跌破 1 的 ETH 财库

Bitmine Immersion Tech

数据：目前 ETH 持仓 352.9 万枚，持仓价值 120.7 亿美元，公司市值 114.3 亿美元，mNav 暂报 0.946。

近期动向：无限子弹，继续增持 24007 枚 ETH。

SharpLink Gaming

数据：目前 ETH 持仓 85.94 万枚，持仓价值 29.4 亿美元，公司市值 22.8 亿美元，mNav 暂报 0.84。

近期动向：增持 19,271 枚 ETH。

The Ether Machine

数据：目前 ETH 持仓 49.67 万枚，持仓价值 17 亿美元，公司市值 1.71 亿美元，mNav 暂报 0.08（一直也没到过 1）。

近期动向：计划通过与 Dynamix 合并实现公开上市。

BTCS Inc.

数据：目前 ETH 持仓 7 万枚，持仓价值 2.39 亿美元，公司市值 1.43 亿美元，mNav 暂报 0.6。

近期动向：以 ETH 形式向股东发放股息和分红。

FG Nexus

数据：目前 ETH 持仓 5 万枚，持仓价值 1.735 亿美元，公司市值 1.42 亿美元，mNav 暂报 0.82。

近期动向：扩展欧洲用户，已在德意志交易所上市，股票代码为「LU51」。

ETHZilla

数据：目前 ETH 持仓 9.379 万枚，持仓价值 3.2 亿美元，公司市值 2.773 亿美元，mNav 暂报 0.86。

近期动向：试图拉高 mNav，抛售价值 4000 万美元的 ETH 以回购公司股票（但并未成功）。

一场币价和财库公司流通股价的下跌竞赛，会卖币维持运营吗？

DAT 本质上是融资和买入加密货币的循环复利，获得高估值从而继续增发债券/股票从而买入更多加密货币。该指标的前提是「持有获利」，但如果买入后加密货币价格下跌，转而影响股价下跌，就变成了一场币价和流通股价的下跌竞赛，债务偿还和融资受阻是 DAT 公司面临的两大「痛点」，未来或许不可避免会面临出售加密货币偿还部分债务的情况，而财库抛售加密货币维持运营也是大家最担心的点。

对于一些融资能力强、规模足够大的公司来说，或许短期不用担心这个问题，比如 Strategy，Saylor 作为钻石手多次强调永不出售 BTC，Strategy 在资本市场也有着较强的融资能力和谨慎的资本结构管理。短期来看，Strategy 依然在持续小额增持 BTC，但中长期看，若 BTC 进入熊市或债务临近到期，加之此前标普对 Strategy 给出 B- 的评级（在标普看来，Strategy 就是一个违约风险极高的『垃圾』），若因评级产生长期影响，Strategy 的股价和融资能力也会受到一定影响，抛售比特币偿还债务的概率也将上升。虽然当前 BTC 牛熊周期并非是 4 年轮换，暂时可以不考虑 BTC 熊市价格跌破 90000 美元的情况。

此前加密分析师 Willy Woo 也曾表示：「Michael Saylor's Strategy (MSTR) 在下一次加密货币市场大幅下跌时，无需出售部分比特币储备来偿还债务。Strategy 公司的债务主要由可转换优先票据构成。Strategy 公司可以选择以现金、普通股或两者结合的方式偿还到期的转换债务。Strategy 公司有约 10.1 亿美元的债务将于 2027 年 9 月 15 日到期。为了避免需要出售比特币来偿还债务，Strategy 的股票交易价格必须高于 183.19 美元。他补充说，这个价格大致相当于比特币价格 91,502 美元左右，假设 mNAV 为 1。」

Saylor 或许暂时不用担心 Strategy 抛售 BTC 的问题，但对于很多流动资金不大、债务多、融资能力不强的公司，就没那么好过了，出售比特币偿还债务的情况已不只一家，前文提到的美股上市半导体公司 Sequans Communications 也于 11 月初通过出售 970 枚比特币赎回了约 50% 的可转换债券，使公司总债务从 1.89 亿美元降至 9450 万美元，债务与净资产价值比从 55% 降至 39%。

而以太坊财库公司 ETHZilla 也于今年 10 月末出售了价值 4000 万美元的 ETH 进行股票回购，希望使其 mNAV 重新回到 1 以上。但问题是其股价的下跌速度甚至超过了代币（ETH）下跌，正如前文提到的，DAT 出售代币会影响到其股价，目前 ETHZilla 市值 2.666 亿美元，ETH 持仓价值 3.222 亿美元，mNav 为 0.82，并未回到 1。

现实表明，TradFi 这个「大买家」对这些 DAT 股票的需求很小，即使加密货币年底反弹，没有 TradFi 的助力 DAT 股票的表现可能仍然不会走高，mNav 回到 1 之上遥遥无期，而 DAT 公司顶着低 mNav 持续交易的时间越长，其股东就越绝望，最终会被破出售加密货币，或面临被打折收购。他们控制着大量的 BTC、ETH 的供应，每一次卖出都可能会对主流加密货币和山寨币造成巨大抛压。

目前来看，几乎没有几个 DAT 成功复制 Strategy，最终 DAT 的终局可能是被 Saylor、Tom Lee 收购，加密货币筹码分布再次被集中化，无论是抛售加密货币还是被收购，对市场中的我们都没有任何好处。

撰文期间，Tom Lee 转发了一条帖子：顶级机构都买入了 BitMine 股票，包括 Ark、贝莱德、Vanguard Group、JP Morgan 等。这在某种程度给了担心 DAT 的我们的一些安慰，如果 DAT 公司可以坚持一段时间到其股票慢慢回到 TradFi 眼里（投资组合），DAT 的未来依旧可期，我们很难推测华尔街大佬接受 DAT 股票的「一段时间」是多久，只能寄希望于「大统领」特朗普可以公开一些利好加密 DAT 的举措。

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