原文标题：How We Made $50M Sniping Shitcoins On DEXs

原文作者：CBB，加密 KOL

原文编译：Luffy，Foresight News

律动注：本文作者 CBB 是活跃于 DeFi 与杠杆交易社区的知名玩家，之前曾因分享利用 HyperEVM 套利机器人赚取 500 万美元的经历而受到广泛关注（详见：《解析 HyperEVM 套利机器人：如何抓住 2 秒机会赚到 500 万美元？》）。在 10 月 29 日，CBB 还曾发文提醒 Stream 旗下 xUSD 存在高杠杆风险。今日，或受到 Balancer 被盗影响，XUSD 果然大幅脱锚。

在本文中，他讲述了自己在一年时间内，从初入加密世界，到在 DEX 狙击山寨币实现 5000 万美元盈利的完整历程。以下为原文内容：

2020 年 8 月。我哥哥在大学里教信息技术，而我刚结束一份为期 18 个月的保险公司产品经理工作。

加密货币行业告别了多年来的低迷，正从新冠疫情引发的崩盘潮中缓慢复苏。我们在币安 Launchpad 上小赚了几笔，但投资组合总价值勉强只有 5 万美元。

这时，我们开始听说一个叫 Uniswap 的新协议。朋友们在上面交易山寨币，常常能在几小时内斩获 3-4 倍收益。我们完全不清楚这是什么，但直觉告诉我们，这东西不一般。

一个朋友跟我聊起了「狙击交易」。他说 bZx 代币在 Uniswap 上线时，一个机器人单靠狙击就赚了 50 万美元。简直难以置信。我和哥哥都惊呆了，迫切想知道这到底是怎么做到的。

当时我哥哥对 Solidity 智能合约语言一窍不通，我们甚至都不明白区块链的底层逻辑。

首次狙击尝试

8 月下旬，我们和家人在西班牙度假。为了尝试在 Uniswap 上做狙击交易，我哥哥几天前刚开始学习 Solidity。

有个叫 YMPL 的代币要上线了，市场热度看起来还不错。我们组建了一个狙击小组，还拉了几个朋友一起凑资金——毕竟我们还是新手，不想独自承担风险。

我们投入了 50 枚 ETH（当时价值约 2 万美元）。YMPL 一上线，我们就成功狙击到了上线供应量的 8%。我登录 Uniswap，不到 30 分钟就全部卖出。

盈利多少？60 枚 ETH（约 3 万美元）。要知道我们当时整个投资组合还不到 5 万美元，那一刻我们欣喜若狂，感觉赚钱竟如此容易。

我们想要赚更多。

两天后，新的狙击目标出现：VIDYA。这次有了上一轮的盈利加持，资金更充裕，心态也更自信了。我们投入 165 枚 ETH，15 分钟内净赚 159 枚 ETH，比上一次收益还高。

四天后，又一个狙击机会来了。我们投入 460 枚 ETH，盈利 353 枚 ETH，折合 13.5 万美元。这是我们第一次在不到一小时内斩获六位数收益，那种感觉简直太棒了。

Uniswap 的热度彻底爆发，交易量飙升，加密货币狂热玩家蜂拥而入。我们心里清楚，这种轻松赚钱的日子不会长久。我们必须变得更专业，得真正搞懂狙击交易的底层逻辑。

狙击交易的原理是什么？

要在 Uniswap 上发行代币，项目方必须先向资金池添加流动性。我们前几次狙击时，都是等「添加流动性」的交易记录上链后才发送买入交易，结果总是慢了一个区块。

而有些竞争对手，却能做到和添加流动性的交易「同区块入账」。

经过一番研究我们发现，通过以太坊节点，我们可以监控公开内存池（mempool），在交易正式上链前就能看到待处理的交易信息。

从 9 月开始，我们的狙击流程变成了这样：

1. 监控内存池，捕捉待处理的「添加流动性」交易；

2. 立即发送买入交易，设置相同的 Gas 费；

3. 目标是让买入交易与添加流动性的交易处于同一个区块，且紧随其后执行。

以太坊上狙击的新时代

2020 年 9 月中旬。

连续十天都没有新代币上线，这段平静期正好让我们升级机器人。

但新的挑战也随之而来：暑假结束了，我哥哥还要继续在大学教书，有时候狙击机会正好赶上他上课。幸运的是，当时还处于新冠疫情期间，所有课程都是线上进行。

每当有代币即将上线，他就会跟学生说：「你们自己研究十分钟。」借着这个空档，他就能专心操作狙击交易。

下一个狙击目标是 CHADS。市场热度空前，我们准备投入 200 枚 ETH，志在必得。

我和哥哥开着语音通话，既紧张又兴奋，压力拉满。

他是第一个在终端上看到「添加流动性」交易的人。当机器人检测到信号时，他用严肃的语气说：「Ça part.（法语，意为『开始了』）」

这句话我一辈子都忘不了。之后每次狙击前，他都会用一模一样的语气说出这句话，瞬间让我肾上腺素飙升。

一听到这句话，我就疯狂刷新 Etherscan 浏览器，盼着看到我们的 ETH 余额清零——这意味着我们成功入场了。

我们真的买到了，200 枚 ETH 的仓位。K 线图瞬间暴涨，我的任务就是在 Uniswap 上手动卖出。

CHADS 的收益数字实在太惊人了。我手抖得厉害，浑身冒汗，注意力高度集中，只是一批接一批地卖出，尽可能锁定更多利润。

最终我们净赚 675 枚 ETH（约 27 万美元）。那种感觉难以置信，但巨大的压力和肾上腺素也让我们筋疲力尽。

根本没时间休息。三天后是 FRONTIER，同样的操作流程，同样的紧张刺激，盈利 800 枚 ETH。

两天后是 CHARTEX，盈利 700 枚 ETH。

六天时间，我们累计盈利 2300 枚 ETH，简直疯狂。而就在一个月前，我们在加密行业摸爬滚打多年，总资产最高也才 10 万美元。

9 月 18 日，一个意外惊喜降临：Uniswap 空投。所有与 Uniswap 有过交互的地址都有资格领取。

由于之前几周我们一直在进行大规模测试，手里积累了大量符合条件的地址，每个地址能领到约 2 万美元。我记得我哥哥翻遍了所有能找到的钱包，总共从中领取了数百万美元。

那个月我们最后一次狙击的是 POLS——Polkastarter 的平台币，而 Polkastarter 在当年晚些时候成为了顶级 Launchpad。

智能合约与基础设施升级

是时候再次升级我们的机器人了。

在狙击的第一个月，我们设置了买入限额：投入 X ETH，至少要买到 Y 数量的代币。这种机制下，我们必须分多笔交易执行，尤其是在大多数情况下，我们根本不知道项目方会添加多少流动性。

举个例子：如果项目方只添加 20 ETH 的流动性，而我们试图用 200 ETH 买入，预设的限价就会完全失效。

我哥哥设计了一套新系统：每投入 1 ETH，至少要买到 Y 数量的代币，在达到这个限价前，能买多少就买多少。我们是第一个实现这种机制的。

另外一个难题是，我们永远不知道项目方会用 ETH、USDT 还是 USDC 来添加流动性。我哥哥为此设计了一款智能合约，无论上线交易对是什么，都能自动买入目标代币。

我们还在努力提升机器人的速度。在 CHADS 狙击战中，虽然盈利丰厚，但我们显然不是添加流动性后第一个入场的狙击者。

我们在多个地区部署了以太坊节点，让它们相互竞争，争夺同一笔交易的狙击权。很快我们发现，部署在弗吉尼亚州北部的节点速度始终最快。

这让我们相信，弗吉尼亚州北部是运行狙击服务器的最佳地点。

进一步研究后，我们的猜测得到了证实。当时几乎所有用户都通过 MetaMask 进行交易，而 MetaMask 会将所有「添加流动性」交易通过 Infura 的公开 RPC 端点路由，而 Infura 的服务器就位于弗吉尼亚州北部。更广泛地说，大部分以太坊基础设施都集中在该地区。

因此，亚马逊云服务弗吉尼亚州北部节点被证明是最具竞争力、延迟最优的狙击配置。

我们还制定了一套非常规范的山寨币狙击流程：

1. 寻找狙击目标：通常有 10-15 个加密圈朋友帮我们挖掘新的热门山寨币。谁先发现目标，就能以 15% 的资金比例参与狙击（同时也要承担相应风险）。有些朋友单靠发现狙击目标，就赚了 30 万到 70 万美元。

2. 确认上线的去中心化交易所（Uniswap、Sushiswap 等）；

3. 确认上线交易对（ETH、USDT、USDC 等）；

4. 找到负责上线的钱包地址（链上追踪）；

5. 部署狙击智能合约，设置参数：资金规模和买入限价；

6. 上线后立即抛售，通常在 30 分钟内完成——因为大多数山寨币都是垃圾。

Polkastarter 时代

从 10 月到 12 月初，市场相对平静。新代币上线速度放缓，我们甚至一度以为狙击时代就要结束了。好在我们已经积累了大量 ETH，就算只是持有也过得不错，日子很惬意。

但到了 12 月，山寨币市场卷土重来。Uniswap 上的代币发行重新活跃，一个新的 Launchpad 也悄然登场：Polkastarter。

它的首次发售是 SpiderDAO 项目，每个钱包限购 2.5 ETH。但我哥哥发现，这个限购只在用户界面（UI）层面生效，我们仍然可以通过合约直接大额买入。我们发送了几笔大额交易，成功买下了发售总量的 50%，还在上线时进行了狙击。这笔交易让我们赚了 50 万美元，我们又回来了。

这个例子充分反映了加密生态的现状。大多数项目方完全是门外汉，根本不知道自己在做什么。这对我们来说简直是天赐良机，我们当然要好好利用。

当时一些去中心化金融（DeFi）项目开始推出合成资产，我们通过套利从中赚了 60 万美元。

12 月成为了我们创业旅程的转折点——我哥哥决定辞去大学教授的职位。

次年 1 月，我们搬到了迪拜，两人都全身心投入到狙击交易中。

我们的心态很简单：只要有机会，就绝不放过。哪怕只有「区区」1 万美元的盈利空间，我们也会出手。我们知道这个窗口期不会永远存在，不想错过任何一次机会。

1 月我们又斩获了几笔不错的收益，比如 PHOON，累计盈利 300 万美元。

这些盈利大部分都以 ETH 形式持有，而 ETH 的价格也一路飙升——从我们开始狙击时的 200 美元，涨到了 1 月底的 1400 美元，前后仅五个月时间。

反狙击措施

从 2021 年 2 月开始，越来越多的项目方在代币上线时设置了反狙击措施。人们已经厌倦了狙击者，开始在代币发行中加入反狙击机制。

第一种措施：买入限额。代币上线后的前几分钟，用户只能买入 X 数量的代币。我哥哥率先设计了带有循环功能的狙击智能合约，一笔交易就能买入大部分上线供应量——每个循环都买入限额数量的代币。凭借这款智能合约，我们在竞争中脱颖而出，因为大多数竞争对手都没有掌握这种技术。

智能合约创新是我们最大的优势之一。我哥哥总能找到狙击的突破口，而且我们其实很欢迎反狙击措施——这会让竞争变得没那么激烈。

第二种措施：单钱包买入限额。我哥哥设计了带有「子智能合约」的主合约，主合约会为每一笔买入交易调用一个新的子合约。

这些功能非常实用，在接下来几个月 Binance 智能链上的山寨币狂热期发挥了巨大作用。

Polkastarter 鼎盛期与激烈竞争

从 2021 年 2 月开始，正式进入 Polkastarter 时代。每个在 Polkastarter 上发行的代币都暴涨，对狙击者来说每一个代币都是赚七位数的机会。

但竞争也变得异常激烈。我们虽然仍能盈利，但日子越来越不好过。

我们设计了一个名为「自杀式狙击」的新功能。

原理很简单：我们发现很多狂热玩家在狙击时不设任何买入限价。我们的「自杀式狙击」功能会多发送一笔无限价买入交易，然后在四个区块后自动卖出，收割所有在我们之后入场的狙击者。

这算不上能改变命运的策略，但从中赚 50-150 枚 ETH 却很容易。

后来竞争变得白热化，一个名叫 0x887 的家伙速度比所有人都快。我们花了无数个小时升级机器人，尝试定制以太坊节点以实现最快狙击速度，日复一日地反复测试，但始终无法超越这个狙击者。

Binance 智能链狂热季

时间来到 2021 年 2 月中旬。我和哥哥搬到了迪拜的同一处住所——这太令人开心了，因为过去六年我们都没在同一个城市生活过。我们全身心投入狙击交易，时刻寻找新机会，随时准备设计和开发新功能。

虽然以太坊上的竞争已经白热化，但我们仍在继续狙击，盈利也还在持续，但我们知道这种情况不会永远持续下去。

我们听说 Binance 智能链（BSC）生态发展得很好，有些代币表现亮眼。我们决定大举买入 BNB，当时价格约 80 美元——反正之后狙击也可能用得上。

我们在 BSC 上的第一次狙击是 2 月 16 日的山寨币 BRY。我们对 BSC 上的狙击模式和竞争情况一无所知，是时候一探究竟了。

投入 200 枚 BNB，30 分钟内全部卖出，盈利 800 枚 BNB，折合 8 万美元。虽然不如以太坊上的盈利，但也相当不错，潜力可期。

我们的第二次 BSC 狙击目标是 MATTER：投入 75 枚 BNB，卖出 2100 枚 BNB。我的天，净赚 2000 枚 BNB！而且 BNB 价格表现强劲，到 2 月底已经涨到了 240 美元。我们感受到了巨大的潜力——顶级狙击者 0x887 似乎根本不关注 BSC，这对我们来说简直是白送钱。我们必须全力以赴，狙击所有目标。

3 月是丰收的一个月。以太坊上的代币发行依然火爆，我们赚了数百万美元；而 BSC 市场更是疯狂，整个 3 月我们盈利 1.5 万枚 BNB，尤其是 KPAD 这一笔，就赚了 8300 枚 BNB。

我对 KPAD 的狙击战记忆犹新，这是我们迄今为止最大的一笔单笔收益。

当时我在迪拜的公寓里，知道这个代币上线热度极高，肯定会暴涨。我紧张得冒汗，甚至怀疑自己能不能成功入场。

项目方上线后，BSCscan 浏览器卡得要命，我登录 Pancakeswap，看到钱包里躺着一大堆 KPAD——我的天！注意力瞬间高度集中，我简直像个痴迷的电脑狂人，开始分批抛售。仅仅卖出 1% 的仓位，就赚了一大笔钱。我手抖得厉害，全神贯注地执行抛售操作，一小时内盈利 200 万美元。

五天后，一个叫 COOK 的山寨币要在多条链上上线。我跟哥哥说，应该把狙击重点放在火币生态链（HECO）上，因为那里的竞争会非常小。代币在 HECO 上线后，我们投入 550 枚 BNB 买入，然后在 BSC 上的交易对还未解锁时，成功跨链转到 BSC，全部抛售，盈利 3000 枚 BNB。那种感觉太棒了！

到 3 月底，BNB 的价格已经涨到了 300 美元。

BSC 基础设施与优化

4 月初，市场节奏放缓。我们趁机去马尔代夫度假放松，但刚落地就听说 BSC 上有几款热门山寨币即将上线，必须做好准备。

我们决定在 BSC 上进行速度测试。当时 BSC 的运作模式和以太坊不同：在以太坊上，你需要快速检测到待处理的添加流动性交易，然后快速将自己的交易发送到其他节点。

而几周前我们就发现，BSC 上区块内的交易排序是随机的。当你检测到待处理交易并发送买入交易时，你的交易可能会排在添加流动性交易之前，导致交易失败。

我们在亚马逊云服务（AWS）的全球节点上部署了 10 个节点，每个节点发送 50 笔交易，尝试狙击一笔随机测试交易。完成 20 组测试后，我们对与添加流动性交易同区块的交易进行了分析。

得出以下几个结论：

1. 性能最佳的节点位于弗吉尼亚州北部、法兰克福，有时东京的节点也表现不错；

2. 单个节点发送的前 5-15 笔交易最有可能成功进入目标区块；

3. 亚马逊云服务（AWS）上配置最高的服务器，能让更多交易成功进入目标区块。

为了后续的狙击交易，我们在 BSC 上搭建了由 150-200 个节点组成的基础设施，每个节点发送 10 笔交易。

运行这样一套基础设施的 AWS 费用每月在 4 万到 6 万美元之间。

对我哥哥来说，运营这套基础设施是个不小的挑战——他必须在 150 个终端上逐个启动节点。要知道，我们没有任何员工，所有事情都得自己来，就我和哥哥两个人。

我们在 BSC 上拥有巨大优势：一方面有以太坊上的丰富经验，另一方面也愿意在基础设施上投入资金，这为小型狙击者设置了很高的门槛。

BSC 上的 Memecoin 时代

现在我们全身心聚焦 BSC，有时一天要进行 6 次狙击，几乎没有时间正常生活，满脑子都是狙击山寨币。我们总是在与时间赛跑，大部分时间都花在筹备新的狙击交易上，几乎没功夫优化设备。

我记得很多次狙击经历，尤其是 PINKM（Pinkmoon）那次——由于有买入限额，我们用 120 个钱包进行狙击，两小时内盈利 300 万美元。第二天，我就买了一辆兰博基尼 Aventador SV 跑车。

2021 年 5 月，BSC 上有两个 Launchpad 开始走红，任何人都可以执行上线交易。我哥哥率先设计并开发了一款智能合约，能在同一笔交易中完成代币上线和买入操作。

现在看来这可能很平常，但在当时，没人这么做过。我记得有一周，这两个 Launchpad 上的项目火爆异常，我们几乎狙击了所有上线代币，整整一周每天都赚七位数。有一天晚上，我和朋友们在 Nammos 餐厅吃饭，哥哥给我发消息说要去狙击一个项目，等我回家时，我们的盈利又多了 100 万美元。

月底，BSC 上的市场热度开始降温，我们决定在 BNB 价格约 450 美元时，抛售大部分持仓。

6 月还会有几次狙击机会，但市场整体感觉相当疲软。

这个狙击时代的结束，对我们来说其实是一种解脱——我们已经筋疲力尽，确实需要好好休息了。

整个夏天，我们都在四处旅行，终于能好好享受生活了。

一笔意外之财

2021 年 8 月，我们正在享受暑假，没怎么涉足加密货币市场，只做些基础操作。偶然间，我们发现一个被列入黑名单的钱包里，还持有之前没能卖出的 EVN 代币。

当时 EVN 的价格暴涨，仅这一个钱包里的代币就价值约 100 万美元（不含滑点，Etherscan 显示金额）——而我们被列入黑名单的钱包有 20 多个。

我们先试着在 Uniswap 上卖出价值 200 美元的代币，成功了。我们心想：「哇，或许可以每个钱包都少量抛售，说不定能赚几千美元。」

我们又在同一个钱包里尝试卖出，这次赚了 2000 美元。我们惊呆了，感觉这个下午可能会有大收获。

接着我们再次尝试，这次把这个钱包里的代币全部卖出：最终得到 233 枚 ETH（当初买入时仅花了 2.5 枚 ETH）。

肾上腺素飙升，我们赶紧检查所有被列入黑名单的钱包，尽快在 Uniswap 上抛售。有些钱包仍然处于黑名单状态，有些却解除了限制——我们完全不知道原因。我们疯狂抛售，看着数百万美元源源不断到账，简直像印钞一样。

连续 15 分钟，我们拼命抛售能找到的所有代币，然后把资金全部转入冷钱包，原本预计能赚 200-300 万美元，结果那个夏日午后，我们凭空赚了 600 万美元。

到现在我们都完全不清楚发生了什么，也不知道这些钱包为什么会被解除限制。

这个月，我们还在 ETH 价格突破 3000 美元时，卖出了大量通过狙击赚到的 ETH——我们觉得是时候锁定收益，实现财务自由了。

结语

那一年可能是我们迄今为止最疯狂的一年。最初只有 4 万美元资金，完全不懂区块链底层逻辑，甚至对 Solidity 一窍不通。

最终，我们在 10 多条不同的链上，狙击了 200 多种山寨币。能和我哥哥一起经历这一切，是我莫大的荣幸。

那些情绪起伏和刺激体验，几乎无法用言语形容。

原文链接

","is_original":false,"link":"https://m.theblockbeats.info/news/60086","pic":"https://image.theblockbeats.info/file_v6/20251104/f6ae48e0-4d16-43d4-921f-ba0ad4f5f595.png?x-oss-process=image/quality,q_50/format,webp","column":"行业洞察","create_time":"1762245809"},{"title":"比特币真要去9万了吗？为什么还在跌？","description":"美国法院要针对特朗普的关税政策进行审判","content":"

11 月第一周币圈的情绪很差，比特币已经接近「10.11」大暴跌的低点，ETH 也跌破了 3500 美金，除了隐私板块仍在维持高位，币圈其他板块全体瀑布，24 小时爆仓又是 10 亿美金以上，似乎已经见怪不怪了。

下跌肯定还是多多少少有些原因的，我们马后炮地看。

行业内部

连续两天都有项目出事，11 月 3 日超级老牌的知名 DeFi 项目 Balancer 被盗了 1.16 亿美金，原因是代码出了问题。Balancer 属于 DeFi 基建，比 Uniswap 还老牌，这种代码问题对行业打击还是相当巨大的。

11 月 4 日，一个名为 Stream Finance 的理财平台暴雷，官方说损失了 9300 万美金，问题是不知道怎么损失的，官方也没说，社区猜测是「10.11」大暴跌那天出的事，

币圈就那么点钱，这两天又少了两亿。

宏观上看

其实看看全球资本市场，11 月 4 日全球都在跌，新高的日韩股票也跌，美股盘前也跌。

首先是降息，上周三美联储讲话，12 月降息似乎确定性又降了，暗示没有急于降息的必要。

然后 ETF 也是净流出，上周比特币的美股 ETF 净流出 8.02 亿，11 月 3 日周一又净流出 1.8 亿美金。

11 月 5 日还有个事，就是美国最高法院将举行「关税审判」的口头辩论，审理特朗普征收全球关税的合法性，不确定性就在于如果最终裁决反对特朗普，有可能关税会被取消，那么后续又会有新的政策调整。

美国联邦政府「停摆」进入第 35 天，追平美国史上最长「停摆」纪录。政府关门导致机构对冲高风险资产，引发抛售。

对下跌的底部判断

glassnode 发表市场观点称，市场持续在短期持仓成本价（约 11.3 万美元）上方挣扎，这是多空双方势头交锋的关键地带。若未能重新站稳该水平，则可能进一步回落至主动投资者实际价格（约 8.8 万美元）附近。

CryptoQuant CEO Ki Young Ju 昨晚发表一系列链上数据表示，比特币钱包的平均成本为 5.59 万美元，这意味着持有者平均获利约 93%。链上资金流入依然强劲。价格无法上涨因需求疲软。

10x Research 首席执行官 Markus Thielen 在市场下跌后表示，比特币正在接近 10 月 10 日暴跌以来的支撑线。若跌破 107,000 美元，可能会下探至 100,000 美元。

中文加密 KOL 半木夏今日则公开表示「传统的 4 年周期的牛市已经结束，比特币将逐步跌到 8.4 万（美元），然后经历几个月的复杂震荡，明年底后年初跟随美股的泡沫化冲上 24 万（美元）。」

目前看来唯一的好消息，就是历史上 11 月的比特币平均是涨的。

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原文标题：Why did Bitcoin's largest buyers suddenly stop accumulating?

原文作者：Oluwapelumi Adejumo，Crypto Slate

原文编译：Luffy，Foresight News

2025 年大部分时间，比特币的支撑位之所以看似难以撼动，是因为企业数字资产库（DAT）与交易所交易基金（ETF）意外结盟，共同构成了支撑基础。

企业通过发行股票和可转换债券购买比特币，ETF 资金流入则悄然吸纳新增供应量。两者共同构建了稳固的需求基础，助力比特币抵御了金融环境收紧的压力。

如今，这一基础正开始松动。

11 月 3 日，Capriole Investments 创始人 Charles Edwards 在 X 平台发文称，随着机构增持步伐放缓，他的看涨预期已减弱。

他指出：「7 个月来，机构净买入量首次跌破每日挖矿供应量，情况不妙。」

比特币机构买入量，来源：Capriole Investments

Edwards 表示，即便其他资产表现优于比特币，这一指标仍是他保持乐观的关键原因。

但就目前情况而言，约有 188 家企业财库持有可观的比特币头寸，其中许多企业除了比特币敞口外，商业模式较为单一。

比特币财库增持放缓

没有哪家公司比近期更名为「Strategy」的微策略更能代表企业比特币交易。

这家由 Michael Saylor 领导的软件制造商已转型为比特币财库公司，目前持有超 67.4 万枚比特币，稳居全球最大单一企业持有者地位。

然而，其近几个月的买入节奏大幅放缓。

Strategy 在第三季度仅增持约 4.3 万枚比特币，为今年以来最低季度买入量。考虑到该公司在此期间部分比特币购买量骤降至仅几百枚，这一数字并不令人意外。

CryptoQuant 分析师 J.A. Maarturn 解释，增持放缓可能与 Strategy 的净资产价值（NAV）下跌有关。

他表示，投资者曾为 Strategy 资产负债表上每 1 美元的比特币支付高额「NAV 溢价」，实际上是通过杠杆敞口让股东分享比特币上涨收益。但自年中以来，这一溢价已大幅收窄。

估值红利减弱后，通过发行新股购买比特币不再能带来显著增值，企业融资增持的动力也随之下降。

Maarturn 指出：「融资难度加大，股票发行溢价已从 208% 降至 4%。」

Strategy 股票溢价，来源：CryptoQuant

与此同时，增持降温的趋势并非仅限于 Strategy。

东京上市企业 Metaplanet 曾效仿这家美国先驱企业的模式，但其股价在大幅下跌后，近期交易价格低于其持有的比特币市值。

作为回应，该公司批准了股票回购计划，同时推出了新增融资指导方针以扩大比特币财库。此举表明该公司对其资产负债表充满信心，但也凸显了投资者对「加密财库」商业模式的热情正在减退。

事实上，比特币资产库增持放缓已导致部分企业合并。

上月，资产管理公司 Strive 宣布收购规模较小的比特币资产库公司 Semler Scientific。合并后，这些公司将持有近 1.1 万枚比特币。

这些案例反映的是结构性约束，而非信念动摇。当股票或可转换债券发行不再能获得市场溢价时，资金流入就会枯竭，企业增持自然随之放缓。

ETF 资金流向如何？

长期被视为「新增供应量自动吸纳器」的现货比特币 ETF，也出现了类似的乏力迹象。

2025 年大部分时间里，这些金融投资工具主导了净需求，申购量持续超过赎回量，尤其是在比特币飙升至历史高点期间。

但到 10 月下旬，其资金流向变得不稳定。受利率预期变化影响，投资组合经理调整头寸、风险部门削减敞口，部分周资金流向转为负值。这种波动性标志着比特币 ETF 进入了行为新阶段。

宏观环境已收紧，快速降息的希望逐渐破灭，流动性条件降温。尽管如此，市场对比特币敞口的需求依然强劲，但已从「稳步流入」转为「脉冲式流入」。

SoSoValue 的数据直观反映了这一转变。10 月前两周，加密资产投资产品吸引了近 60 亿美元资金流入；但截至月末，随着赎回量增至 20 多亿美元，部分流入被抹去。

比特币 ETF 周资金流向，来源：SoSoValue

这一模式表明，比特币 ETF 已成熟为真正的双向市场。它们仍能提供深厚流动性和机构准入渠道，但不再是单向的增持工具。

当宏观信号波动时，ETF 投资者的退出速度可能与入场速度同样迅速。

对比特币的市场影响

这一转变并不必然意味着比特币将迎来下跌，但确实预示着波动性将加大。随着企业和 ETF 的吸纳能力减弱，比特币的价格走势将越来越受短期交易者和宏观情绪驱动。

Edwards 认为，在这种情况下，新的催化剂——如货币宽松、监管明确或股市风险偏好回归——可能会重新点燃机构买盘。

但就目前而言，边际买家态度更为谨慎，这使得价格发现对全球流动性周期更为敏感。

影响主要体现在两方面：

第一，曾作为支撑位的结构性买盘正在减弱。在吸纳不足的时期，盘中波动可能加剧，因为缺乏足够的稳定买家来抑制波动性。2024 年 4 月的减半从机制上减少了新增供应量，但若无持续需求，仅靠稀缺性无法保证价格上涨。

第二，比特币的相关性特征正在转变。随着资产负债表增持降温，该资产可能再次跟随整体流动性周期波动。实际利率上升和美元走强时期可能对价格构成压力，而宽松环境则可能使其在风险偏好回升行情中重拾领涨地位。

本质上，比特币正重新进入宏观反射阶段，其表现更接近高 beta 风险资产，而非数字黄金。

与此同时，这一切并未否定比特币作为稀缺、可编程资产的长期叙事。相反，这反映了机构动态的影响力日益增强——这些机构曾使比特币免受散户驱动的波动影响，而如今，正是当初将比特币推入主流投资组合的机制，使其与资本市场的关联更为紧密。

未来几个月将考验在缺乏企业和 ETF 自动资金流入的情况下，比特币能否维持价值存储属性。

如果参照历史，比特币往往具备适应能力。当一个需求渠道放缓时，另一个渠道就会涌现——可能来国家储备、金融科技整合，或宏观宽松周期中散户的回归。

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原文标题：《为什么纳瓦尔说：ZCash 是针对比特币隐私的保险？》

原文作者：Max Wong，IOSG Venture

律动注：10 月 1 日，硅谷知名天使投资人 Naval Ravikant 发文表示，「比特币是针对法定货币的保险。ZCash 是针对比特币的保险」。Naval 是硅谷知名的天使投资人，他投资过推特、优步等知名科技公司，同时也是一名成功的创业者，创办了股权众筹平台 AngelList，曾出版知名书籍《纳瓦尔宝典》。近两月，Zcash（$ZEC）一路从 40 美元飙升至 460 美元，涨幅超 1000%，以下为原文内容：

简介

在过去的几个月里，Zcash（$ZEC）成为焦点，在 2025 年 9 月的 30 天内，Zcash 从 47 美元上涨到 292 美元，涨幅高达 620%。目前达到 8 年以来的最高价 429 美元，使其 FDV 超过 80 亿美元。

在金融监管不断加强的时代，注重隐私的项目重新成为加密货币的焦点。因此，Zcash（ZEC）作为隐私币的先驱之一，再次引起了人们的兴趣。这股热潮重新激发了人们对「自由货币」的兴趣，「自由货币」通常被用来描述私密的、抵制审查的数字现金。Zcash 作为势头正猛的隐私币，通过加密技术带来真正的金融隐私，扩展比特币的愿景。

本报告旨在深入探讨 Zcash 的技术和基础设施，将其与其他隐私参与者进行比较，并分析最近 Zcash 生态系统重新崛起背后的催化剂。

Zcash - 它是什么，如何运作？

Zcash 是一种隐私保护数字货币，于 2016 年 10 月推出，是比特币代码库的一个分叉。它特意照搬了比特币的许多货币原则；Zcash 在工作量证明区块链上运行，

同时还有以下功能：

· 固定供应量：2,100 万个上限和可预测的减半时间表。

· 公平排放：没有前置发行，类似比特币的发行模式。

· 去中心化：无权限，无中央机构，不依赖中介。

隐私标准

ZCash 使用 zk-SNARKs（零知识简洁非交互式知识论证），它允许在不透露发送方、接收方或金额的任何细节的情况下验证交易。简单来说，Zcash 为用户提供了完全加密的交易，屏蔽了链上的数据，这是比特币的透明分类账无法实现的。事实上，ZK 的这一隐私机制正是中本聪想要在比特币上探索的，但当时在技术上无法实现。

# 交易细节加密

当用户进行屏蔽交易时，发送方地址、接收方地址和交易金额等关键细节都会在链上完全加密。

# 创建 ZK 证明

发送方（证明人）使用他们的私人密钥生成一个 zk 证明（zk-SNARK），确认满足了几个条件，所有这些都不会泄露敏感数据：

· 发送方有足够的资金支付交易。

· 花费的资金是在之前的交易中合法生成的。

· 交易输入值等于输出值，防止假币的产生。

· 发送方有权使用资金（拥有正确的私钥）。

· 资金之前未被使用过（使用一种称为 "无效 "的机制）。

# 即时验证

Zcash 网络上的其他节点（验证者）使用公开的验证密钥即时验证 zk-SNARK 证明。该证明非常小（几百个字节），只需几毫秒即可验证，因此验证过程非常高效。

双重交易类型

值得注意的是，Zcash 的隐私是可选的——用户可以保持透明以满足合规或审计的需要，也可以自行决定完全保密。

ZEC 使用双地址系统，包括透明地址（t 地址）和屏蔽地址（z 地址）。透明地址之间的交易与任何非私有链上的交易类似，但涉及屏蔽地址的交易是加密和私有的。发送 ZEC 时，分类账不会显示任何有关交易方或价值的信息，只会显示发生了有效交易。只有参与者（以及与他们共享可选查看密钥的人）才能看到详细信息。

这使得 Zcash 具有可替代性（每个单位都可以互换），不会受到过去历史的影响，从而在使用屏蔽交易时实现真正的财务保密。

三个主要资金池

大规模实施私有交易是一项重大的技术挑战。Zcash 经过三次重大升级迭代，以提高其加密技术和效率：

#Sprout（2016 年）

--最初的发布版本--证明了基于 zk-SNARK 的隐私在公共区块链上是可行的。然而，Sprout 交易的计算量很大（需要数千兆字节的 RAM，在移动设备上不可行），并且需要可信设置（一次性参数生成）。爱德华-斯诺登（Edward Snowden）等人化名为 "约翰-多伯丁"，参与了这一著名的设置，其目的是确保任何一方都无法破坏参数。传统的 Sprout z 地址（通常为 zc...）。现已弃用，但仍可使用。

#apling（2018 年）

--一次重大升级，极大地改进了性能和可用性。Sapling 将证明时间和内存要求降低了 100 多倍，最终使私人 ZEC 交易在日常设备（甚至是智能手机）上变得可行。它还引入了一些重要功能，如多样化地址（允许一个密钥拥有多个屏蔽地址，从而提高了隐私性）和查看密钥（使用户能够共享对其交易详细信息的读取权限，以进行审计或合规）。Sapling 仍然依赖于多方信任设置，但它向实用的私人支付迈进了一大步。Sapling z 地址（Bech32、zs......）仍受支持，因此用户可以使用旧版代币。

#Orchard（2022 年）

--最新一代产品，实现了无信任隐私。Orchard 利用 Halo 2 证明系统（由 Zcash 工程师开发），无需任何新的可信设置。它还进一步提高了效率，支持批量交易和改进同步等功能。有了 Orchard，Zcash 的隐私性不仅变得更强（无设置假设），而且更具可扩展性--它旨在支持未来的第二层解决方案，如 ZK-rollups。它还引入了统一地址（UA、u1......），可以将 Orchard（以及可选的 Sapling 透明）的接收器捆绑到一个地址中；钱包通常默认将新资金路由到 Orchard。因此，Orchard 现在是现代 Zcash 钱包的默认屏蔽池。

对 Zcash 发展历程的常见总结是：Sprout 证明了私人资金的可能性，Sapling 使其可用，而 Orchard 则使其不可信任且可扩展。

即将进行的升级

Crosslink： Zcash 的技术基础设施在不断发展。该项目目前正在进行一项名为 Crosslink 的重大升级，它将在工作证明共识的基础上引入一个混合认购证明（PoS）层。这将允许 ZEC 持有者用他们的币进行抵押，以获得收益并参与区块的最终确定，同时矿工仍在生产区块--结合了 PoW 和 PoS 的优势。这种混合方法有望提高网络吞吐量和安全性（通过提供快速终结并使 51% 攻击变得更加困难）。

Tachyon 项目： Zcash 开发人员（特别是密码学家 Sean Bowe）正带头实施 Tachyon 项目——该项目旨在大幅提高 Zcash 屏蔽协议的可扩展性。Tachyon 项目的目标是通过证明携带数据等创新技术消除性能瓶颈（如每个钱包都必须下载和扫描每个币），从而实现 "行星级的"的私人支付。

ZCash 与 Monero 对比

Zcash (ZEC) 将自己定位为类似比特币的货币，但具有可选择的加密隐私。它的屏蔽转账使用 zk-SNARK，因此验证者可以在看不到发送者、接收者或金额的情况下检查交易的正确性。有了 UA，钱包可以将资金转给正确的收款人，同时保持可审计性：用户仍然可以透明地进行交易，或与会计师/监管机构共享查看密钥。权衡的结果是用户的选择；当你实际使用屏蔽池时，隐私性最强。

Monero (XMR) 使用不同的工具包，在每笔交易中默认提供隐私：环形签名（在许多诱饵交易中混合原始交易，因此观察者无法分辨出哪个钱包真正发送了资金）、RingCT（隐藏金额）和隐身地址（接收者通过一次性的隐藏地址获得付款，该地址无法链接回其真实钱包。）这使得使用变得简单，但隐私是概率性的：强度取决于环的大小（如 16）、诱饵选择和用户行为。在实践中，它的私密性很高，但在审计时没有选择性披露，而且由于合规方面的摩擦，一些交易场所避免将其列入清单。

一般来说：环形签名通过将交易置于多个诱饵交易中来实现交易的匿名化（可以说 Monero 只是增加了似是而非的可抵赖性），而 zk-SNARK 则证明了声明的真实性，除了声明本身的有效性之外，不会透露任何信息。最初人们对 ZCash 犹豫不决的原因是需要一个可信设置，但随着最近光环升级版的推出，ZCash 无需可信设置即可生成零知识递归证明组合。尽管困难重重，但在论文《Monero 可追踪性启发式》中，Monero 已被证明具有某种可追踪性：「钱包应用 Bug 和 Mordinal-P2Pool 透视」。

那么，为什么市场选择了 ZCash？

发生了什么？

在过去的两个月中，从九月初到现在，$ZEC 一直处于只涨不跌的模式，从 ~$40 的最低价 ~$429 开始，涨幅超过 1000%。那么，这种上涨的催化剂是什么？有哪些原因？

引入 Zashi

ZCash 近期增长的最大贡献者之一是 ECC（Electric Coin Co』s）对消费者的关注。以前，该协议主要关注 ZCash 核心--建立密码学和技术--而现在，他们更加关注用户体验和用户登录。其中很大一部分工作是开发 Zashi，即官方 ZCash 钱包。

乔希-斯威哈特（Josh Swihart）--ECC 首席执行官：

"当我在 2024 年 2 月接任 ECC 首席执行官时，我们决定真正专注于用户体验...... 我们建立了一个名为 Zashi 的钱包。Zashi 问世后，你可以看到屏蔽交易总数和屏蔽池中的 ZEC 数量呈指数级增长。

Zashi 的推出极大地改善了 Zcash 的使用体验。它提供了与流行的 EVM 钱包相媲美的流畅界面，支持查看密钥和硬件钱包集成等安全存储功能，甚至还计划在上线后启用屏蔽盯盘和委托功能。但更重要的是，Zashi 是专为 ZEC 屏蔽交易而设计的，这意味着在 Zashi 上发送的所有 tx 默认都是私密的。如果用户收到透明的 ZEC，钱包会要求您在消费前对其进行屏蔽。此外，Zashi 支持所有不同资金池（Sprout、Sapling、Orchard）的单地址多池支持，这意味着用户可以轻松地从不同资金池迁移资金。

与几年前相比，这是一个巨大的变化，当时私下使用 Zcash 需要跨不同产品使用多个专用软件。由于这些用户体验上的突破，屏蔽池的使用率呈抛物线增长，这表明，如果有一个方便的选择，许多用户确实会选择隐私。

通过使私人交易变得简单，只需轻点几下，并将技术复杂性抽象化，这些钱包推动了技术含量较低的用户的采用。钱包用户体验的改善被认为是近期 ZCash 增长的主要驱动力。

Zashi 对 Zcash 生态系统发展势头所做贡献的最明显标志之一就是链上屏蔽使用的爆炸性增长。截至 2025 年第四季度，超过 450 万 ZEC 存储在屏蔽地址中，约占总供应量的 28%。这是一个创纪录的新高，而几年前这一比例仅为 5%。上图说明了屏蔽池如何从 2024 年左右开始出现增长抛物线，与 Zashi 的发布时间直接吻合。

这意味着更多的 ZEC 进入了 Zcash 的加密池，这反过来又加强了 网络对每个人的隐私保护（更大的匿名集）。在实践中，这也会收紧流通的流动性（因为被屏蔽的资金更难追踪，而且为了保护隐私，通常会长期持有），从而对价格动态产生积极影响。

引入 NEAR Intents - Crosspay

Zashi 的 CrossPay 也充当了 Zcash 的大规模加入机制，从根本上实现了 Zcash 生态系统的互操作性。

Crosspay 是一个跨链桥接/交换解决方案，它利用 NEAR 意图，允许用户从另一条链上换入或换出 ZEC，同时仍能保持隐私；Zashi 还利用 NEAR 集成了去中心化的离线，允许用户从 ZEC 换到另一条链（或换到法币网关），而不会泄露他们的 ZEC 地址——完全消除了对 CEX 的需求。这推动了近期大量资本和用户流入 ZEC 生态系统。

NEAR Intents 是一个链式抽象协议：用户（或代理）说明他们想要什么（例如，「交换 BTC→ZEC」或「向该地址支付 50 USDC」），解算器组成的去中心化网络会跨链竞争执行；用户只需签署一份批准书。它隐藏了桥梁/DEX 跳转和最佳价格/流动性路线。

· 用户请求 "交换 X → ZEC "或 "在 Z 链上支付 Y USDC"。

· NEAR Intents 解算器进行竞争，返回最佳报价。

· 用户在 Zashi 中批准一次；解算器执行跨链路线；ZEC 被屏蔽或收件人获得准确的代币。

从该样本中剔除 USDC 和 USDT 数量；目前，ZEC NEAR 意向数量占 NEAR 意向总量的 30% 以上。

双重交易类型隐私的新重要性——故事

随着各国政府和监管机构大力推行监控措施（从更严格的 KYC/AML 到中央银行数字货币的追踪），加密朋克 精神再次成为焦点。Zcash 为那些担心这些趋势的人提供了一个避险工具：一种加密的、不可监控的货币形式。

「他们只关注数字上涨，却没有注意到自由下跌。」

随着主流加密货币用户意识到隐私受到侵蚀（例如，Tornado Cash 和其他混币货币被列入黑名单），许多人开始寻找链上隐私替代品。Zcash 脱颖而出，成为经过实战检验的 L1，其隐私保护能力比混合币协议更强（据悉，Zcash 的使用范围比 Tornado Cash 更广）。

简而言之，「自由叙事」的兴起将 Zcash 塑造成维护金融自由的关键资产——这种叙事既能引起意识形态投资者的共鸣，也能引起那些单纯寻求对冲 "老大哥 "的投资者的共鸣。

减半后的供应动态

Zcash 的第二次减半（2024 年 11 月）大大减少了其新币发行量，我们现在看到了其影响。区块奖励从 3.125 ZEC 降至 1.5625 ZEC，年通胀率减半。从历史上看，比特币的价格直到第二次减半后才持续超过 1000 美元——之后比特币的价格呈抛物线上升。Zcash 的供应曲线与比特币完全相同，只是相移了几年，而且刚刚跨越了同样的里程碑。

▲ ZEC 美元的发行和通胀时间表

在需求上升的同时，流通供应却在收紧，这就是典型的供需挤压。投资者猜测，在高通胀的「悬念」消失后，ZEC 可能会沿着比特币早期的轨迹发展。事实上，在 2025 年第四季度，ZEC 的市场表现已经超过了大多数主要币种。这其中有些只是市场时机的选择，但从根本上说，Zcash 的代币经济学正随着它的成熟而变得越来越有吸引力：它有一个固定的上限，排放量不断减少，矿工奖励的尾声即将到来，这与比特币的发展路径类似。

▲ ZEC 美元的价格和减半时间表

减半的说法——即使被一些交易者误解（2025 年减半的传言是错误的）仍然吸引了人们对 Zcash 故事的关注。

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