原文标题：《两票反对又能怎？美联储依旧不降息》

原文来源：金十数据

北京时间周四凌晨 02:00，美联储第五次维持利率不变，将基准利率目标区间维持在 4.25%-4.50%，符合市场预期。美联储这一决定是在白宫对主席鲍威尔施加强大政治压力、要求其降息的背景下做出的。

美联储将其基准政策利率维持在 4.25% 至 4.5% 区间，同时权衡进口商、零售商和消费者将如何分摊更高关税带来的成本。围绕谁将承担关税负担的激烈争论的结果，或将决定今年晚些时候通胀和就业的走向，并可能决定央行在未来几个月是否以及何时恢复降息。

美联储在政策声明中几乎没有做出改动，显示其目前无意发出任何即将降息的信号。

维持利率不变的决定遭到两名官员罕见的反对，美联储理事沃勒和鲍曼要求立即降息 25 个基点。这是自 2020 年以来首次有超过一位美联储官员在会议中对鲍威尔的决定投反对票，也是自 1993 年以来首次有两名理事会成员持不同意见。

美联储理事沃勒两周前曾表示支持降息，这与他明年春天可能接任鲍威尔的美联储主席职位的潜在提名相吻合。本月早些时候，他表示担心维持过高的利率对一个缺乏推高通胀动力的经济来说太过高——这一观点也得到了部分经济学家和前美联储官员的支持。

美联储理事鲍曼此前一直是鹰派立场坚定的代表，曾反对去年 9 月开始的首次降息，她此次的转变颇为引人注目。

鲍威尔及其同僚正在研究关税如何在通胀数据中体现出来，市场普遍担忧商品价格上涨可能使通胀连续第五年高于美联储 2% 的目标。虽然通胀自 2021 至 2023 年高点明显回落，且没有出现许多经济学家预测的衰退，但美联储官员仍对过早降息、重新点燃价格压力保持高度警惕。

许多企业在关税生效前囤积库存，由于担心失去被通胀压垮的消费者，一直不愿提高价格。但一些经济学家警告称，随着利润率较低的企业耗尽关税前的库存并面临更高成本，它们可能越来越倾向于将这些成本转嫁给消费者。

曾任鲍威尔副手、由特朗普任命的理查德·克拉里达（Richard Clarida）表示：

鲍威尔眼下要兼顾的事情太多了，但有一件事他确实说过，而且他的批评者没有充分认识到，那就是关税确实已经反映在部分物价指数中。通胀压力之所以没有失控，是因为服务价格一直保持稳定。

周三早些时候公布的经济数据发出了好坏参半的信号，解释了美联储的谨慎态度。尽管第二季度 GDP 增长达到 3.0%，超出预期，但私人企业和消费者需求的衡量指标则从上一季度的 1.9% 放缓至 1.2%，远低于去年底的 2.9%。

经济学家将这一下滑归因于劳动力增长放缓及关税的影响。其他近期数据则显示，消费者支出可能在进口成本上升反映到零售价格之前已经企稳。

不过，特朗普政府则认为，从长期来看，关税将通过推动高薪制造业就业使美国更加富裕。

在理解特朗普政府经济政策方面，美联储陷入了「两步进、一步退」的循环。美国近期与日本和欧盟达成的贸易协议设定的关税水平为 15%，虽低于特朗普今年 4 月的威胁性言论，但仍高于年初的市场预期。特朗普的不可预测性也让未来加征关税的可能性仍存，同时还存在司法挑战可能推翻这些关税的风险。

在财政方面，特朗普本月签署了一项重大减税法案。一些共和党议员正在讨论向消费者返利，这可能会对美联储认为已接近充分就业的经济构成新的刺激。如果劳动力市场因此持续保持稳定，美联储官员可能会后悔过早降息。

投资者目前预计，美联储在 9 月会议上降息的概率约为三分之二，但这取决于关税对通胀的影响是否仍受控，以及劳动力市场是否出现更多疲软迹象。

未来几个月，美联储内部的分歧可能集中在以下问题上：关税对经济造成破坏的速度是否会超过其推高通胀的速度，以及在尚未明朗前就贸然行动，是否会导致政策误判。

一派观点认为，当前利率水平已高于适应经济实际状况的区间，而通胀基本面压力不足，若就业增长停滞，美联储将印证白宫等方面「落后于形势」的批评。

但另一派则担忧，在夏季关税推高价格的压力加剧之际降息，或在财政刺激与金融市场活跃的双重推动下为经济带来超预期的热度，此时降息可能为时过早。

如果数据在 9 月前出现明确走向，决策也许就会相对容易：如果通胀顽固且经济增长强劲，则可以推迟降息；若经济明显走弱，则有理由下调利率。但若目前这种模糊状态持续下去，鲍威尔将不得不面对更加艰难的抉择。

曾任鲍威尔副手、由特朗普任命的理查德·克拉里达（Richard Clarida）表示：

如果数据继续沿着目前的节奏演进，那就会变得非常棘手——既不足以让人毫无疑问地降息，也不够好到可以宣布胜利。因此，比一些人想象的更可能的情形是，鲍威尔干脆按兵不动，在他任期剩下的六次政策会议中均维持利率不变。

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原文标题：Weekend Stress Test

原文作者：UkuriaOC、CryptoVizArt、Glassnode

原文编译：AididiaoJP，Foresight News

上周末比特币的流动性经历了一次重大考验，一名早期投资者通过 Galaxy Digital 场外交易服务抛售了超过 8 万枚 BTC。尽管如此，市场仍展现出强劲韧性，绝大多数投资者仍选择持有，而非获利实现账面收益。

执行摘要

上周末比特币的流动性面临严峻挑战，一名早期大额投资者通过 Galaxy Digital 场外交易服务抛售了超过 8 万枚 BTC。尽管这笔高达 96 亿美元的卖盘对市场上涨造成压力，但市场仍快速承接了巨量抛压，价格短暂下跌至 11.5 万美元后迅速企稳于 11.9 万美元，略低于历史高点。

即便经历如此大规模的抛售事件，市场参与者持有的未实现利润规模依然可观。目前未实现利润总额高达 1.4 万亿美元，流通供应量中仍有 97% 处于盈利状态。

根据多个链上估值模型显示，比特币价格目前处于 10.5 万至 12.5 万美元的区间震荡。若实现有效突破，价格可能进一步上探 14.1 万美元，鉴于该价位预计将出现大量未实现利润兑现，此处可能面临显著卖压。

深度流动性

实现市值（Realized Cap）是链上分析的基础指标，用于量化比特币网络中以美元计价的流动性总量。目前该指标已突破 1.02 万亿美元，凸显出该资产日益增长的流动性深度与市场厚度。

上周末，这项流动性承受了实际检验。一名比特币早期投资者通过 Galaxy Digital 的服务抛售 8 万枚 BTC（约合 96 亿美元），可能通过市场抛售与场外交易混合方式进行。由此产生的卖压将价格推低至 11.5 万美元，随后稳定在 11.9 万美元。

这一事件彰显了比特币即使在流动性通常较薄的周末交易时段，仍能消化巨额卖盘的能力，印证了市场结构的稳健性。

近期获利了结行为的激增推动已实现盈亏比率（Realized Profit/Loss Ratio）急剧加速，当前实现利润已达亏损的 571 倍。该数值处于极端高位，历史上仅有 1.5% 的交易日高于此水平。

但解读该信号需要审慎。虽然极端获利了结行为可能伴随价格顶部（如 2024 年 3 月 7.3 万美元历史高点时的情形），但这并非即时反应。例如在 2024 年末突破 10 万美元时，获利了结峰值出现在 9.8 万美元价位，但市场后续仍上涨 10% 至 10.7 万美元才见顶。

这种滞后性表明，显著升高的获利了结量往往预示（但非立即导致）市场衰竭。它形成需要时间消化的供给压力，市场反应可能存在时滞。

持有时长分析

在消化大量长期休眠代币后，长期持有者净实现盈亏（Long-Term Holder Net Realized Profit/Loss）创下 25 亿美元的历史新高，超越此前 16 亿美元的峰值。这标志着比特币历史上最大规模的单次卖压事件，一次极端的流动性压力测试，但市场表现出惊人韧性，价格始终维持在历史高点附近震荡。

这进一步印证了比特币市场在经历重大分配事件时非凡的承压能力，此前本周期内已见证过门头沟赔偿与德国政府抛售等考验。

短期持有者成本基础（代表新进投资者的平均持仓成本）历来是划分局部牛熊市况的关键阈值。通过叠加标准差区间可增加统计维度：

· STH CB 2σ: 14.16 万美元

· STH CB 1σ: 12.51 万美元

· STH 成本基础: 10.54 万美元

· STH CB -1σ: 9.21 万美元

关键观察在于比特币价格始终高于短期持有者成本基础，这是市场走强的积极信号。此外本周期所有主要顶部结构中，价格均在 1σ区间遇阻，当前格局亦不例外。

宏观视角显示在决定性突破前，比特币可能维持 10.5 万 -12.5 万美元区间震荡。若有效突破，14.1 万美元区域（对应 2σ区间）可能成为下一个强阻力位，此处链上指标预示卖压可能急剧增强。

多项独立指标的共振强化了该价格区域的重要性，暗示其可能成为回调时的关键支撑。

总结与结论

上周末比特币的韧性经历严峻考验，市场高效消化了 8 万枚 BTC（价值 96 亿美元）的抛售，这是其历史上规模最大的获利了结事件之一。尽管交易规模惊人，价格仍迅速企稳于历史高点附近，彰显当前市场流动性的深度与成熟度。

目前比特币维持 10.5 万 -12.5 万美元区间震荡。有效突破该区间可能改变市场格局，使 14.1 万美元成为下一个焦点，链上指标显示该区域可能出现剧烈获利了结。反之，当前价格下方 11-11.5 万美元的低量区值得密切关注，若出现回调，该区域将成为关键观察位。

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