四年一次的软件更新（称为“减半”）来了。

数据显示，北京时间2024年4月20日8:09，比特币于区块高度840000成功完成第四次减半，比特币网络的挖矿奖励由6.25BTC减半至3.125BTC，上一次减半发生在2020年5月11日。

作为加密行业的开山鼻祖，比特币的每一次减半都备受全球投资者和市场分析师的关注。比特币减半是一个核心机制，旨在通过减少挖矿奖励来控制其供应量，确保比特币的稀缺性和价值。该过程每四年自动发生一次，每次将新产生的比特币数量减半，直至总量达到 2100 万枚为止。这一机制不仅降低了新比特币的发行速度，也有效抑制了通胀。

从 2009 年比特币诞生至今，挖矿奖励已从每个区块的 50 BTC 减至 3.125 BTC，经历了四次减半。历次减半均显著提升了比特币的市场价值，因为减少的供应在需求不变的情况下推高了价格。下一次减半预计在 2028 年 2 月，届时区块高度将达到 1,050,000。这一时间点取决于区块的实际挖掘速度，尽管挖矿算法目标出块时间为 10 分钟，实际时间可能有所波动。

比特币减半完成后，比特币价格小幅上涨，现报63914美元/枚。

　比特币市场供应量将从四月下旬开始大幅削减，根据比特币减半前的价格（约6.4万美元/个）计算，整个矿商行业未来一年损失或超100亿美元。

这次减半和过去有什么不同？

回忆上一轮减半的加密牛市，是美元放水的牛市。

2020 年初，新冠疫情突袭，美国经济骤然滑坡，失业率急升。在此背景下，美联储推出「零利率+量化宽松」货币政策工具组合，即将联邦基金利率下限连续两次大幅下调，由 1.5% 降至零，并宣布无限量购买国债和 MBS(抵押贷款支持证券)。这是美联储继 2008 年「次贷危机」后，再次开启大规模货币宽松过程。

作为那次货币「放水」的结果，美联储资产负债表规模在 26 个月内扩张 1.1 倍，从 2020 年 1 月末的 4.2 万亿美元，扩张到 2022 年 3 月末的 9 万亿美元，增加 4.8 万亿美元。「放水」的绝对规模远超 2008 年次信贷危机时期。更为重要的是，这两次货币「放水」后，物价这一重要的宏观经济指标走势出现显著差异。同年，俄乌冲突引发全球能源、粮食价格快速上涨，也起到推波助澜的作用。

美元热钱多了，必然流向全球各个市场，其中就包括比特币。

2020 年比特币涨幅超过 300%，仅 12 月份就上涨了近 50%。此后，从 2021 年开春起比特币就飙升超过 120%，在 4 月中旬创下了近 65,000 美元的当时最高纪录，开启了过山车的走势。

美国加密货币交易平台 Coinbase 在 4 月份上市，首日挂牌估值达到 860 亿美元，是迄今为止规模最大的加密货币公司上市交易。到了 5 月比特币价格迎来了 35% 的下滑，然后在 11 月飙升至 69,000 美元的历史新高。

比特币生态的崛起

此外，我们能看到与过去相比，从去年开始比特币上出现了更多的交易场景，比特币生态系统为矿工提供了新的收益机会。

自 2023 年初以来，软件工程师 Casey Rodarmor 创建的 NFT 协议「Ordinals」正式在比特币主网上启动后，比特币生态就此焕发了生机。比特币生态的火热，让矿工的收入增加了不少收入，因此也一直有传闻说矿工是比特币生态主要的推动力，不少人都半开玩笑地称「比特币生态是矿工的阴谋」。在这个问题上，水滴资本 CEO Jademont（大山）对 BlockBeats 表达了他的看法：「这完全不是阴谋，而是矿工的阳谋。」

在大山看来，作为比特币生态的重要的参与方，矿工是非常有动力把比特币生态搞好，或者通过建设比特币生态来增加利润收入的。只是在过去，比特币的基础设施不足以支撑在上面做除了挖矿和转账之外的其他事情。但是 2021 年的 Taproot 升级给了比特币一个比较好的一个扩展性和可变性性的增强。从技术上来说就使得比特币有可能做一些创新和应用。Ordinals 的诞生以及 PBST、MAST 等新技术的出现，都得益于那次 Taproot 升级升级。这也催生了各种侧链和第二层（L2）解决方案的发展，如 RGB、闪电网络和 BITVM 等，这些都是矿工希望看到并积极推动的发展。

大山还提到了一些具体的例子来说明矿工的积极参与：「美国矿业巨头 Marathon Digital 发布了自己的比特币 Layer 2 网络，这清楚地展示了矿工对生态系统发展的贡献。此外，我们投资的几个 EVM 兼容的 Layer 2 项目，如 Merlin、BEVM 和 BSquare，都得到了矿工的大力支持，帮助这些项目的 TVL 实现迅速增长。这不仅是因为矿工拥有大量的闲置比特币，更因为他们非常愿意在比特币生态中打造一个能与以太坊 Layer 2 相媲美的的基础设施。」

通过链上数据来看，虽然整体加密市场的行情并不好，但自 4 月份以来比特币上的交易量异常活跃，gas 费一直呈上升趋势。这也意味着历经了两次低潮期后，第三波比特币生态正在火热来袭。

第三波的比特币生态，社区不仅开始意识到比特币生态系统仍然缺乏更丰富和先进的基础设施。为了满足日益增长的需求，比特币生态开始走向更「脱虚向实」的发展道路，其中包括比特币 Layer 2、比特币 DeFi 以及比特币跨链技术，共同构成了 BTCFi 生态系统。

另一方面，Runes 协议也是这一波的主力。作为比特币生态「大爆炸」的「奇点」，Casey 的影响在整个比特币生态是无人能比的，作为 Ordinals NFT 协议的兄弟协议，用来专门发币的 Runes 协议本身就拥有强大的共识。Runes 协议本身就携带了强大的共识基础，随着这种共识的不断加强，资产价值的提升已然成为市场共识。

随着更多比特币网络中 Layer 2 的解决方案和 DeFi 应用生态的发展，矿工可以通过参与这些平台的交易验证和网络维护来赚取交易费用的收入。这不仅为矿工开辟了新的收入来源，也推动了比特币网络的进一步优化和功能扩展。

西方主导本轮市场

2024 年 1 月，美国证券交易委员会（SEC）批准了比特币现货 ETF 的上市，对这一轮加密牛市和比特币减半后的价格走势产生深远影响。过去，比特币的复杂性及缺乏传统金融业支持，使得许多投资者，尤其是退休人士，对其望而却步。现在，随着贝莱德、富达投资等重量级金融机构的入场，比特币正逐渐获得主流市场的认可。

此外，比特币 ETF 不仅提供了一个遵循传统金融规范的投资渠道，极大简化了投资比特币的过程，还提供了一种符合监管的安全投资方式。它使得对冲基金、养老基金、家族办公室以及主权财富基金等大型投资者能够在符合自身投资政策和风险管理要求的前提下，更加放心地投入到比特币投资中。虽然 ETF 的上市并不会立马让所有投资者都拥抱比特币，但它确实显著降低了市场的进入难度。

比特币 ETF 的影响已经开始显现，尤其是在需求激增的背景下。由贝莱德发行的比特币 ETF，仅在首七周内便吸引了 100 亿美元的资金，创造了金融产品发行的历史新高。这一成就在 2004 年首支黄金 ETF 上市后的两年多时间里才实现。目前，全球所有比特币投资产品控制着超过 100 万枚比特币，占到流通供应量的 5%。

从另一个角度看，比特币的玩家群体正在不断增长。加拿大、美国和香港相继批准了比特币 ETF，虽然香港的 ETF 并没有直接推动比特币价格上涨，但这反映出比特币已经被正式视为一种投资品。因此，越来越多的人开始通过购买比特币或投资比特币相关的挖矿机和其他生态系统来参与其中。总的来说，比特币的共识在增加，参与者在增多，机会和资金量也在不断扩大。

这也意味着，比特币 ETF 的需求可能远超现有的供应量。在最初几个月，ETF 的日购买量一度是每日新挖矿产出量的 10-12 倍。如果这种强劲的需求持续，比特币 ETF 的市场影响可能会大过减半这件事的意义。

东方已「走下」矿业神坛

BlockBeats 在和对矿工业非常熟悉的朋友交流后发现，这次减半与上一次 2020 年的不同，还在于矿业的结构发生了巨大的变化。「在 2020 年的减半时，中国还掌握着全球超过 60% 的算力。而如今，中国已经不再参与这个行业。」

回顾上次减半后的市场反应：币价上涨，市场活跃度大增，矿机价格也随之上扬。矿工们积极进场，挖矿热潮一时无两。那时市场的动荡和情绪波动，在减半的推动下表现得淋漓尽致。然而，这一次的减半后局面截然不同，缺乏中国矿场的支持使得矿机仿佛无处可去。

他继续解释道：「以往的减半期间，许多老旧矿机会从内蒙古和新疆迁移到四川，利用当地的水电资源。这种周期性的迁移和设备更新曾是行业的常态。但在这次减半中，我们面临了前所未有的情况——无论新旧机器均难找到合适的落脚点，迫使整个行业进行更广泛的设备更新。」

收益下滑？矿商们忙屯币

什么是比特币减半？据了解，比特币减半是一个大约每四年发生一次的事件，即将“挖掘”比特币交易的奖励减半。通过减少新比特币的生产速度，减半为比特币的经济模型引入了通缩的属性。减半事件是比特币设计的一个关键特征，以确保其稀缺性、价值保持以及作为一种数字货币的长期可持续性。根据比特币协议的设计，减半事件发生在大约每210000个区块被开采之后，这个时间间隔大约是四年，因此，下一次比特币减半的时间将取决于区块高度的累积，而不是一个固定的时间点。

据了解，比特币的日产量在减半前各不相同，但都围绕着区块奖励系统，平均每10分钟产出6.25个比特币。根据此前的区块奖励，这相当于每天大约产出900个比特币。然而，减半事件发生后，这一数字会变成大约每天产出约450个。

而对于减半后可能会带来的损失，矿商们在减半前并没有急于出售手中的比特币，他们希望比特币的价值在减半后能够上涨，从而在价格高位出售更多的比特币来抵消生产量下降带来的损失。

据加密货币研究机构The Miner Mag称，就在挖矿奖励减半的几天前，几个世界上主流的比特币矿商包括马拉松数字控股（Marathon Digital Holdings）、清洁火花（CleanSpark）和Bitfarms等上市矿商已经囤积了价值约28亿美元的比特币。清洁火花截至3月底持有超过5000枚比特币，较去年同期增长2400%。马拉松数字控股增持了50%至17300枚比特币，而Bitfarms也增持了50%。

清洁火花执行主席马修·舒尔茨表示：“我们希望比特币能够升值，这将解决奖励减半的问题。”

而对于矿商们所期待的币价飞升，LMAX集团市场策略师乔尔·克鲁格在一份声明中表示：“已知的一切都已折算到价格中。”“话虽如此，任何因减半事件而想要购买比特币的人都已经这样做了，这表明在减半后的短期内，我们可能会看到抛售的反应。”

正式减半，矿商加速内卷

根据比特币生产数据统计网站Coinwarz的追踪，北京时间2024年4月20日8:09，比特币于区块高度840000成功完成第四次减半，比特币网络的挖矿奖励由6.25BTC减半至3.125BTC，上一次减半发生在2020年5月11日。

据了解，由于一定时间内产出的比特币具有上限，换言之，矿商拥有的算力越多，获得奖励的占比就越大。马拉松数字控股、清洁火花和其他矿商通过使用超高速计算机解决数学难题来争夺固定的比特币奖励，他们在今年已投资新设备并寻求收购规模较小的竞争对手，以试图缓解收入下降的影响。

美国马拉松数字控股于2024年1月16日宣布了对两个比特币矿场的收购，运营容量总计390兆瓦。虽然取得了这两个站点的所有权，但另一家加拿大矿商Hut8 Mining继续担任运营商。2024年1月30日，马拉松数字控股的子公司与Hut8Mining签订协议，终止Hut8 Mining作为这些站点的运营商，并将运营职责移交给马拉松数字控股。马拉松数字控股董事长兼首席执行官弗雷德蒂尔（Fred Thiel）对此表示：“通过亲自运营格兰伯里和科尔尼的工厂，我们将能够充分认识到拥有这些资产的运营和经济效益。”“我们阿布扎比站点的稳定表现，清楚地表明我们拥有一些业内最优秀的运营商。我们期待得克萨斯州和内布拉斯加州的新工厂获得更大的影响力，并利用我们的运营专业知识来实现我们最近收购的全部好处。”

2024年4月2日，马拉松数字控股在官网又宣布了对毗邻风电场（Wind Farm）的200兆瓦比特币挖矿数据中心的收购，弗雷德蒂尔表示：“随着此次收购的完成，我们运营的影响力将会更大，有机会降低该站点生产的成本，并可额外增加100兆瓦的产能。”然而市场投资者近期对于比特币价格是否可以继续上涨从而填补矿商产出下降的损失并不看好，摩根大通于4月10日的一份报告中给予马拉松数字控股“减持”评级。数据上，马拉松数字控股的股价从年初至今已跌超过28%。

清洁火花公司在2024年2月27日宣布了对密西西比州三处比特币挖矿数据中心的收购。“我们很高兴能够通过最新的扩展在密西西比州开始运营。我们正在努力工作，以尽快增加更多的算力。”首席执行官扎克布拉德福德（Zach Bradford）说。“扩展到新的州对于我们公司来说是一个重要的里程碑，我们期待着与我们加入的社区合作。通过最大限度地发挥比特币矿商的网格服务能力，我们的目标是创造就业机会并促进经济增长，从而使我们双方受益。”记者查询到，现实是清洁火花的股价近一个月内跌幅也超过了15%。

比特币减半对于矿商预期收益的影响近期也影响到了多家矿商的股价表现。RiotPlatforms和HIVE Digital Technologies这两家矿商过去一个月股价分别下跌26.37%、15.58%。而Hut8 Mining的股价从年初至今已下跌36.11%。

Coin Shares数字资产分析师马修基梅尔表示：“这是矿商在产量受到重大打击之前榨取尽可能多收入的最后努力。”“随着收入一夜之间全面下降，每个矿商的战略反应以及他们如何适应，很可能决定谁领先，谁落后。”

电力成本飙升，科技巨头拔得头筹

回顾过往，比特币的价值在之前的每次减半后都会达到新高，有助于缓解挖矿奖励的周期性下降和经营成本的增加。然而，该行业的成功空间正在变得越来越小，矿商需要不断地花费更多的资金来进行永无休止的技术竞赛，以获得较小的回报，同时矿商现在面临着来自新兴且财力雄厚的人工智能行业的电力竞争。

据The Miner Mag称，虽然在美国上市的矿商是该行业的代表，但他们仅占该行业算力的20%左右，其余的私人矿商在减半后可能会更加脆弱，因为对比上市公司可以通过股票销售筹集资金，私人矿商通常只能利用债务融资或风险资本来满足自己的需求。而对于在接下来几个月，上市矿商可能会出售股票来周转现金流的潜在举动，市场交易者普遍押注挖矿行业的股票将会下跌。根据金融分析和技术公司S3 Partners LLC的估计，截至4月11日，15只加密矿业股票的空头权益总额接近20亿美元。

　据了解，目前加密货币市场已经与几年前有了很大的区别，过去大部分挖矿活动都分散在世界各地，然而近些年开始，大部分挖矿活动已转移到美国，这加剧了美国本土的电力竞争。

总部位于德克萨斯州奥斯汀的Core Scientific比特币上市公司首席执行官亚当沙利文（Adam Sullivan）表示：“美国的能源极其有限。”“目前，矿商正在与世界上一些最大的科技公司竞争，这些科技公司正在努力寻找数据中心的空间，而这些数据中心也具有高能源消耗属性。”

新兴的人工智能行业正在吸引大量资本，这使得矿工更难从公用事业公司那里获得优惠的电价。亚马逊公司宣布将在数据中心上花费近1500亿美元，而黑石集团则正在打造一个价值250亿美元的数据中心帝国。谷歌公司和微软公司也在进行大量投资。

比特币机会基金(Bitcoin Opportunity Fund)联合管理合伙人大卫弗利(David Foley)此前表示，“人工智能行业愿意支付比特币矿商上年支付的三到四倍的电费，这种情况正在全球范围内发生。”据了解，该基金对公共和私人矿商都进行了投资。

鉴于大型科技公司稳定的收入来源，科技巨头在从公用事业公司获取电力方面也具有优势，而加密货币挖矿收入则随着比特币价格的涨跌而波动。加密货币挖矿服务提供商Sunny Digital首席执行官塔拉斯·库利克(Taras Kulyk)表示：“鉴于科技公司强劲的收益，公用事业公司认为科技公司是更可靠的买家。”

由于竞争的存在，当现有协议到期时，低成本电力合同可能更难续签。上市比特币矿商Stronghold Digital Mining的首席执行官格雷格比尔德(Greg Beard)表示，大型比特币矿商往往会锁定能源价格，通常会锁定几年。

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