在比特币ETF的加持下，这轮减半会比以往更猛烈

比特币减半影响越来越小，每一次减半带来的增长都会下降。比特币在第一次减半后的周期内暴涨了约 5500%，在第二次减半后的周期内暴涨了约 1250%，在当前周期内暴涨了约 700%。

换言之，比特币多年来的稳定增长表明市场日趋成熟。爆炸式增长往往伴随着炒作和投机，而更持续的增长速度则表明稳定性增强，应用范围更广，这与黄金等传统资产类似。

然而，这一轮周期有一个很大的不同，就是 ETF 流入带来的外生需求，这导致比特币在减半之前突破历史最高点，所以很可能会带来一轮与以往不同的新增长。当然，这也可能源于供应冲击.

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需求侧： ETF 购买压力

随着比特币在最近几周的持续增长，美国现货 ETF 对比特币的兴趣与日俱增，迄今已吸引了超 100 亿美元的净流入。也就是说，14 天平均流入约 2500 枚比特币（约 1.5 亿美元），是每日新产出 BTC（900 枚）的 3 倍，减半后则将接近 5.5 倍（450 枚）。

下图可见，ETF 持有超 40 万枚比特币，已经超过比特币在四月减半后每年的供应量（约 16.4 万枚）。此外，根据 Glassnode 高流动性和流动性资产的平均值，加上短期持有者的供应和交易所余额，目前的需求已经覆盖比特币可用供应量的约 4.5%，总计约 470 万枚 BTC。

此外，美国有着 7 万亿美元的 ETF 市场，是欧洲的四倍。在 ETF 获批之前，77% 的资产经理不愿意投资比特币。在美国，已注册登记的投资顾问管理着约 114 万亿美元资产，他们被强制要求在新产品推出 90 天后才能进行投资，因此，只要有 1% 的资金配置到比特币上，就会引发大量资金流入，从而使比特币市值翻倍，供应也会更加紧张。

这标志着新一轮需求开始涌现。

供应侧：流动性日益不足

持有比特币超 155 天的投资者对比特币信仰非常坚定。长期持有者的比特币持有者在 12 月飙升至历史新高（1490 万枚），随后回落至目前的 1429 万枚左右（占总供应量的近 70%）。

与 2017/18 年和 2020/21 年的情况类似，本轮周期自 ETF 通过至今，长期持有者逐步高位卖出。

然而，尽管长期持有者的 BTC 持仓量从 1490 万枚降至 1429 万枚（降幅为 4%），但短期持有者的 BTC 持有量却从近 230 万枚激增至 307 万枚，增幅超 33%。两个群体之间已经形成一种平衡，这通常发生在减半后的牛市初期，但现在由于 ETF 的外生需求而提前出现，导致市场力量接近中和。

在这种情况下，BTC 的交易所余额将创下五年来新低，达到 230 万枚，更加说明 BTC 的供应量在急剧下降。

如果这种趋势持续下去，比特币的供应侧将日益缺乏流动性，从而为供应紧张和抛物线牛市的潜在爆发奠定基础。

比特币已经创下历史新高，但巨鲸仍然不为所动

尽管自 ETF 推出以来比特币涨幅惊人，但持仓超 1000 枚 BTC 的巨鲸们并未在市场走强时抛售。即使在比特币达到 6 万美元时（2021 年 3 月和 10 月，巨鲸曾在 6 万美元抛售比特币随后 BTC 创历史新高），投资者仍表现出对比特币的信心，表明他们相信当前的涨势仍具有巨大的增长空间。尽管至 3 月 1 日，99.6% 的比特币流通供应量是盈利的，但大家仍然看涨。

通常我们都认为比特币只剩下储蓄价值了，但减半之后的比特币仍然有新的生命力。

从基本面来看，预计 Ordinals 和 BRC-20 代币等创新将推动对比特币的更多需求并扩大其用例。 这一点至关重要，因为它确保矿工能够依靠交易收入生存，而区块奖励将在 2140 年继续减少。由于比特币的区块大小有限，当交易需求增加时，交易费也会增加。

2023 年，矿工的交易费收入从年初的约 0.73% 增加到 2023 年 12 月的 30% 以上，日交易费有时超过 1500 万美元。 交易费上涨可能会影响小规模交易的价格，并推动更多地采用闪电网络、Stacks 等比特币 Layer2。

然而，比特币扩容也引起了市场关注。 就像早期的以太坊 Layer2 解决方案（Arbitrum、Optimism、Polygon 等）一样，专注于比特币扩容的项目也在向比特币进军，它们引入了基于 Optimitic Rollups 与 zkRollups 的各种扩容方案。 虽然它们的长期发展情况无法预测，但有利于释放比特币的更多效用，甚至像以太坊一样实现大规模增长。

在两个新 Layer2 的带领下，比特币 TVL 在 3 月飙升 7 倍，达到 27 亿美元，跻身前 6 大网络之列。 最后，从 2023 年 12 月到 2024 年 2 月，比特币占据了 NFT 交易量 33%，总计 27.6 亿美元，仅次于以太坊的 39.9 亿美元，超过 Solana 的 12 亿美元，可见 Ordinals 对比特币网络影响巨大。

所以新的生命力也会给比特币带来新的高度，拿好自己手里的饼子，等风来。

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