为什么说Coinbase作为ETF托管机构正引发集中风险？

作者：Yueqi Yang，Olga Kharif，Bloomberg；编译：松雪，金色财经

• Coinbase为ETF发行人提供托管、交易、融资；

• 安排构成集中风险，可能会加强审查。

美国现货比特币 ETF 的首次亮相将 Coinbase Global Inc. 推向了迄今为止加密货币最大主流时刻的中心。 然而，看似令人羡慕的行业地位也给公司及其合作伙伴带来了巨大的风险。

在美国证券交易委员会最终批准了包括贝莱德（BlackRock Inc.）和富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）等重量级公司在内的近十几家投资公司的申请后，第一批直接投资比特币的交易所交易基金于上周开始交易。 这些产品是经过多年的行业推动而推出的，被誉为一项关键的发展，将推动世界上最大的加密货币得到更广泛的采用。

这些 ETF 发行人中的大多数将依靠 Coinbase 来以某种方式运行其资金，而数字资产交易所将为贝莱德和其他公司提供托管、交易和贷款服务。

Coinbase 的主导地位

大多数比特币 ETF 发行人选择 Coinbase 作为加密货币托管机构

资料来源：彭博新闻、彭博资讯、美国证券交易委员会

然而，尽管 Coinbase 将从比特币进军传统市场中获益，但这些安排凸显了一些人认为潜在危险的风险集中。 与此同时，大量对比特币投资工具提供折扣费用的基金的出现，对 Coinbase 核心交易平台的收入构成了单独的威胁。

区块链安全公司 Halborn 首席运营官 David Schwed 表示：“根据设计，我们的金融市场基础设施被划分为不同的角色。” “当你有一个实体负责整个贸易生命周期时，我认为这会引起担忧。”

Coinbase 的多重角色是 SEC 本身的一个主要担忧，在 6 月份指控该公司运营未注册的交易所、经纪自营商和票据交换所后，SEC 卷入了一场与该公司的法律诉讼，该交易所被认为是在交易证券。 Coinbase 对这些指控提出异议，声称 SEC 越界了。

SEC 主席加里·根斯勒 (Gary Gensler) 明确指出，该机构并不认可这些基金的任何安排，也不“批准或认可加密货币交易平台或中介机构，这些平台或中介机构在很大程度上是不合规的”。

Coinbase 已经是全球最大的加密货币托管商，也是比特币 ETF 中最受欢迎的托管提供商选择。 但根据其风险披露，发行人也指出该公司可能不得不限制或削减其提供的某些服务。

ETF 咨询公司 Dabner Capital Partners 的负责人戴夫·阿布纳 (Dave Abner) 表示：“由于有如此多的公司使用 Coinbase 作为加密货币托管机构，肯定存在集中风险。” “这对投资者来说似乎是不必要的风险，而且令我惊讶的是，发行人不需要多托管机构设置，只是为了防止出现不可预见的问题。 ”

Coinbase 首席财务官阿莱西亚·哈斯 (Alesia Haas) 表示，该公司“努力避免利益冲突”，传统证券的市场结构可能不适合加密货币。 一位发言人补充说，Coinbase 的托管业务“在我们与 SEC 的案件中不存在问题”。

Coinbase 目前是贝莱德唯一的交易代理商，贝莱德将通过 Coinbase Prime 为其 ETF 买卖比特币。 其贷款业务虽然只占该组织的一小部分，但却是比特币 ETF 机器中的另一个关键齿轮。 贝莱德等发行人可以从 Coinbase 借用比特币或现金进行短期交易。

但 Coinbase 的融资能力（来自公司自身的资产负债表）可能会给此类交易带来瓶颈。 可以肯定的是，即使无法融资，贝莱德至少有多种方式来管理交易。

Coinbase 机构负责人 Brett Tejpaul 表示，Coinbase 在托管、交易和融资方面提供捆绑服务，以提供无缝流程。 他补充说，使用不同提供商的客户最终可能会带来更多风险。

根据瑞穗最近的一份报告，虽然 Coinbase 的股价去年随着比特币的飙升而上涨了近 400%，但新的 ETF 可能只会为该公司的收入增加 5% 到 10%。 分析师估计，ETF 可能只会增加 2500 万至 3000 万美元的托管费，以及平台上最多 2.1 亿美元的增量比特币交易收入。 与 Coinbase 截至 9 月 30 日的 9 个月 21.5 亿美元的总收入相比，这只是九牛一毛。

一些现有客户可能会开始通过 ETF 而不是在 Coinbase 上购买比特币——后者收取更高的交易费用。 瑞穗高级金融科技分析师 Dan Dolev 表示，即使他们不这样做，低 ETF 资产管理费用也可能会推动整个领域的费用压缩，包括 Coinbase。

Coinbase 的 Haas 表示，她预计比特币 ETF 到来后不会立即面临交易费用压力，尽管从长远来看，该公司可能面临费用压缩。 Coinbase 机构产品主管 Greg Tusar 表示：“我们相信现货 ETF 将成为加密货币市场和 Coinbase 的补充。”

托管费远低于交易费，并且随着该业务竞争的加剧，托管费可能还会进一步下降。 Coinbase 之外还有其他选择：富达投资 (Fidelity Investments) 正在利用其数字资产部门来保证其 ETF 的比特币安全。 由 Cameron 和 Tyler Winklevoss 共同创立的加密货币交易所 Gemini 也在寻求发挥作用，并已获得 VanEck Bitcoin Trust 作为客户。

对某些人来说，作为一家上市公司，Coinbase 比其他许多公司受到更多审查这一事实可以说是一个优势——从长远来看，这可能会吸引更多业务。 Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 表示，他的公司选择 Coinbase 进行托管是因为该公司是“最大、最成熟的”。

杜克大学金融学教授坎贝尔·哈维 (Campbell Harvey) 表示：“他们希望客户在 Coinbase 上进行交易就像在纳斯达克一样舒适且自信。”

目前，Coinbase 正在享受胜利的时刻。 随着比特币 ETF 于周四首次亮相，该公司位于曼哈顿西侧哈德逊庭院的时尚纽约办公室气氛活跃。 “我们都没有睡觉，”Coinbase 首席运营官 Emilie Choi 说。 “我们太兴奋了。”

随着时间的推移，ETF 可能会多元化，使用多个托管人，因为它们希望减少对单一公司的依赖——即使它们没有被命令这样做。 哈斯已为这种可能做好了准备。 虽然 Coinbase 一直是她所说的众多其他交易所交易产品和受监管基金的值得信赖的选择，但她承认，随着资产的增长，发行人可能会选择二级托管人来实现“冗余和多元化”。 她指出，传统金融市场的 ETF 发行人通常拥有多个托管人，尽管她预计 Coinbase 将保留很大一部分资产。