每周一至周五上午，聚焦宏观、美股、AI、贵金属与原油等方向，用数据复盘市场、用趋势把握先机，由PANews出品。

停火预期压低油价，风险资产获得短暂氧气

昨夜今晨，市场最重要的变化是：中东局势出现缓和迹象，油价大跌。美国在连续13天空袭伊朗后突然暂停行动，伊朗方面也表示停止回应，这让交易员开始押注冲突可能暂时降温。

油价应声大跌，布伦特原油周一盘初一度跌超6%，回到87美元/桶附近；WTI原油跌至83美元/桶下方；欧洲天然气价格一度跌7.8%。

美股周五表现分化，道琼斯工业平均指数上涨0.46%、纳斯达克综合指数下跌0.64%、标普500指数小涨0.05%。道指靠苹果等蓝筹股撑住，纳指则被科技股和芯片股拖累。

但从整周看，市场并不轻松。三大指数上周都下跌，标普500和纳指还出现了今年3月以来首次连续两周下跌。这说明市场表面还稳，内部已经开始变得谨慎。

停火预期升温，但风险还没真正消失

这轮油价大跌，核心原因是美伊冲突暂时按下暂停键。美国总统特朗普没有批准新的对伊朗打击计划，伊朗也暂停了报复行动。与此同时，伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡航运管理进行了会谈，并称取得了一些进展。

不过，这不是彻底和平。胡塞武装声称袭击了沙特阿美在红海港口城市吉赞和延布的设施，虽然沙特和沙特阿美还没有确认，但这说明红海方向仍有风险。美国方面的态度也很微妙，美国驻联合国代表Mike Waltz表示，特朗普“保留所有选项”，现在只是给谈判留空间。特朗普本人也说，如果不能从伊朗得到想要的结果，仍会考虑恢复全面战争。

还有一个交易员很关注的点：美军防空弹药库存。多家媒体称，美国内部担心“爱国者”和“萨德”等防空拦截弹消耗过快，这可能是特朗普暂停空袭的重要原因之一。白宫否认弹药短缺，但市场会把这理解为：美国继续升级战争的成本正在上升。

此外，Signum Global Advisors构建的“TACO指数”也被市场热议，该模型以布伦特原油、美国10年期国债收益率、霍尔木兹通行量和标普500为变量，试图量化特朗普在市场压力下的降级阈值；其回测显示，当综合压力达到约2.9个标准差时，特朗普历史上往往会选择缓和。按照当前趋势，该机构认为最可能的“TACO时刻”落在7月26日，最晚不超过7月30日——而眼下的暂停空袭，正好落在这一窗口内。

油价回落压低通胀恐慌，债市暂时止血

油价跌，通胀再加速的压力缓和，债券空头暂时退一步。

美债市场周五终于从能源驱动的通胀恐慌中喘口气。美国10年期国债收益率在上周四创下特朗普第二任期内新高后回落，收于4.68%左右；周一早盘也随油价下行继续承压。

本周是典型的“超级央行周”，市场预计美联储、英国央行、日本央行大概率按兵不动，但政策预期已经明显鹰派化。LSEG数据显示，美国货币市场已完全定价下次会议加息落地，交易员最关注的不是本周是否行动，而是美联储声明和沃什发布会是否为9月加息25个基点铺路。

周四将同时公布美国二季度GDP初值、6月核心PCE、个人支出、初请失业金等重磅数据。市场预计美国二季度GDP年化增速约2.1%，若数据强于预期，将强化“经济仍能承受高利率”的叙事；若核心PCE重新抬头，则科技股估值与长久期资产将面临二次压力。

AI交易进入“花钱有罪推定”阶段，科技巨头本周集体上考场

美股现在最大的矛盾不是AI有没有前景，而是AI投入太大，什么时候能赚钱。

过去两年，只要科技巨头说要加码AI，市场通常会买账，因为投资者相信未来回报巨大。但现在情况变了。投资者开始担心：这些公司花几千亿美元建数据中心、买芯片、抢电力，最后到底能不能变成利润和现金流？

上周科技板块继续遭到抛售，尤其是大型科技股和芯片股。虽然谷歌云收入大涨82%，非常亮眼，但股价仍然重挫逾7%。原因是公司把2026年资本开支指引提高到最高2050亿美元，同时自由现金流转负。对投资者来说，这意味着公司赚得多，但花得更多。

Bold Wealth Partners首席投资官Jason Lemire说得很直白：以前市场喜欢企业多花钱投AI，现在市场开始觉得“少花点更好”。资本开支、债务、现金流压力，正在成为科技股估值的新风险。

这也让本周财报变得非常关键，微软、Meta、苹果、亚马逊都会公布业绩。市场会重点看两件事：第一，AI到底有没有带来收入增长；第二，公司为了AI到底还要花多少钱。

苹果目前反而最受欢迎，它没有像微软、Meta、谷歌那样大规模自建AI基础设施，而是更多选择和外部模型合作。市场认为这种模式更省钱、风险更小，所以苹果近期表现明显强于其他科技巨头。

芯片股的逻辑开始变得复杂，费城半导体指数7月已回吐约17%，波动率升至疫情冲击以来高位。AI数据中心确实需要大量芯片，英伟达、AMD、美光、SK海力士等公司均受益，但由于这些股票涨幅过大，市场对其估值和利润率产生担忧。Lemire警告，“AI寒冬终将到来”，尤其是存储芯片当前异常丰厚的利润率难以永久持续。

与此同时，AI应用软件股反而表现强势。上周五，SAP SE涨超9%，Snowflake和ServiceNow涨超7%，Adobe、UiPath涨超6%，Salesforce涨超4%。这表明资金正在转向更易变现的AI应用，而不再仅仅追逐芯片和数据中心的投资。

具体项目动作及股价波动：

• 苹果周五逆势上涨超3%，推动道指走强：主要因为市场喜欢它更“省钱”的AI策略。苹果没有大规模砸钱建算力，而是通过合作推进AI功能；同时，中国批准由阿里巴巴Qwen模型支持的Apple Intelligence落地，利好大中华区约6000万iPhone用户。

• 英特尔周五跌近8%：虽然给出了不错的业绩预测，但股价仍大跌。原因是市场正在整体卖出半导体股票，而不是只看单家公司基本面。投资者担心AI投资过热，也担心传统芯片周期放缓。

• 周五存储板块大跌，市场担心存储芯片高景气难持续：闪迪下跌10.79%；海力士下跌8.81%；美光科技、慧荣科技、希捷科技、西部数据和Rambus均跌近7%。美光受益于AI服务器和高带宽存储需求，但投资者开始担心存储价格涨得太快、利润率太高，未来可能回落。“大空头”Michael Burry据称继续做空美光和英伟达，这加重了市场对芯片股拥挤交易的担忧。相关存储股中，SK海力士即将公布财报，市场关注HBM需求能否继续高增长。

• 英伟达周五跌近1%，2500亿美元担保传闻强化“AI金融化”争议。 英伟达正谈判为OpenAI提供约2500亿美元财务担保，用于支持一个巨型数据中心项目。这个项目总成本可能超过5000亿美元。好的一面是，这说明AI算力需求非常强；担心的一面是，英伟达可能不只是卖芯片，还要参与融资担保，风险结构变复杂。

• AMD跌超3%，但机构仍押注长期AI加速器份额。 AMD周五跟随芯片板块走低，但Futurum Equities将其目标价上调至800美元，认为AMD会受益于AI加速器市场扩大。该机构预计，到2030年全球AI加速器市场规模可能达到1.4万亿美元。

• Meta下跌1.8%，将于本周四盘后公布财报，市场最怕它继续大手笔花钱。 Meta上季度收入增长强劲，利润率也不错，但市场担心它在AI和元宇宙上花钱太多。公司全年资本开支指引为1250亿—1450亿美元，Bank of America甚至预计2026年资本开支可能升至1350亿—1500亿美元。投资者会重点看广告收入、AI投入、Reality Labs亏损和管理层对未来开支的说法。

• 微软微涨0.03%，也将于本周四盘后财报，Azure和Copilot必须证明AI回报。微软是AI龙头之一，但股价今年表现并不强，原因是市场担心AI投入太大、回报不够快。投资者会重点看Azure云业务增长、Copilot付费用户、云利润率和资本开支。摩根士丹利给出超配评级，目标价600美元；Oppenheimer维持买入评级、目标价515美元。

• 亚马逊本周五盘后发财报，AWS是关键。 亚马逊上季度AWS增长28%，表现强劲，但资本开支也飙升，自由现金流大幅下降。Bank of America预计AWS增长可能进一步加速到33%，同时认为亚马逊2026年资本开支可能上看2100亿美元。投资者会重点看AWS增长、三季度指引，以及AI基础设施支出会不会继续扩大。

• SpaceX跌近2.7%，试飞成功但估值争议升温。 SpaceX完成Starship第13次试飞，并部署20颗下一代Starlink卫星。不过，助推器回收环节仍不完美，说明技术挑战还在。摩根士丹利认为股价大跌后出现买点，目标价300美元；但市场也担心禁售股解禁可能带来抛压。相关商业航天方向中，欧洲正在寻找SpaceX替代方案，欧洲The Exploration Company正洽谈融资至少3亿美元，估值超过20亿美元。

• 礼来支持的Scribe Therapeutics首日涨超44%，生物科技IPO风险偏好仍在。这家公司专注心脏病基因疗法，IPO募资1.287亿美元，上市首日大涨44.33%。赛诺菲和礼来相关资金参与，说明市场对优质创新药和基因疗法资产仍有兴趣。

本周关注：

7月27日（周一）

长鑫科技A股上市： 作为科创板最大IPO，长鑫科技上市将考验A股科技板块资金承接能力。若首日成交过大，可能对其他半导体、AI硬件股形成资金分流；若表现强势，则有望提振国产存储和硬科技情绪。

重磅财报：存储股Rambus财报、阿斯利康、贝克休斯、路威酩轩、铿腾电子、F5 Networks、天弘科技、Amkor Technology、纽柯钢铁等将公布业绩或业绩结果开始发酵。

7月28日（周二）

重磅财报：康宁、波音、可口可乐、UPS、皇家加勒比邮轮等将公布业绩，市场重点看波音交付恢复、可口可乐消费韧性、UPS物流需求、康宁AI硬件与光通信需求，以及皇家加勒比对旅游消费的判断。其中，康宁第二季度财报电话会将在北京时间20:30举行，是观察AI服务器玻璃基板、光通信、显示材料和数据中心硬件需求的重要窗口。

7月29日（周三）（AI财报第一战）

• 08:00 SK海力士Q2财报： 市场预计SK海力士二季度营业利润可能创纪录，核心看点是HBM出货、AI服务器需求、NAND价格和下半年指引。若业绩强劲，将利好全球存储链；若管理层对需求转谨慎，芯片股可能继续调整。

• 重磅财报：希捷科技、西部数据、福特汽车、Visa、KLA、NXP半导体、Skyworks、Teradyne、Bloom Energy、宝洁、Vertiv、安费诺、SK海力士等业绩或电话会集中落地。市场重点看希捷科技和西部数据对企业级存储、NAND价格和AI数据中心存储需求的判断。

7月30日（周四）（超级央行与AI财报日）

• 美联储利率决议（02:00）： 市场普遍预计本次按兵不动，但真正关键是政策声明是否暗示9月加息。如果措辞偏鹰，美债收益率和美元可能上行，科技股承压；如果措辞温和，成长股有望反弹。

• 美联储主席沃什新闻发布会（02:30）： 市场将逐字寻找9月加息线索。若他强调通胀风险和油价冲击，市场会交易更高利率；若他强调观察数据和经济放缓，风险资产会获得喘息。

• 09:00 三星电子完整Q2财报： 市场关注HBM、先进制程、代工订单和与博通合作细节。若管理层确认AI存储需求持续强劲，将支撑全球存储链；若资本开支或利润率展望谨慎，半导体股可能继续调整。

• 英国央行利率决议（19:00）与贝利发布会： 市场预计按兵不动，但会关注其对工资、服务通胀和英镑的表态。若偏鹰，英镑和英国国债收益率可能上行。

• 美国第二季度GDP年化季率初值、美国6月核心PCE物价指数（20:30）

• 重磅财报： 微软、Meta、三星电子、高通、Arm Holdings、Lam Research、Robinhood、SoFi、星巴克、Rambus、万事达、壳牌、Altria、First Solar、Regeneron等业绩和电话会集中发酵。市场重点看微软Azure云增长、Copilot商业化、AI资本开支和云利润率；Meta广告增长、AI投入、Reality Labs亏损和资本开支路径。

7月31日（周五）

• 日本6月失业率与日本央行利率决议： 市场关注日本央行是否释放进一步加息信号。若措辞偏鹰，日元可能走强，全球套利交易可能再度承压；若偏鸽，则有助于稳定全球风险偏好。

• 重磅财报： 苹果、亚马逊、Coinbase、Strategy、Roblox、Rivian、铠侠、埃克森美孚、雪佛龙、艾伯维、Moderna、Colgate-Palmolive、T. Rowe Price、Eaton、Enbridge、Cameco等业绩和电话会集中落地。市场重点看苹果服务收入、iPhone需求、中国市场和Apple Intelligence落地；亚马逊AWS增长、AI云需求、三季度指引和资本开支。