灰度投资公司的雏形是私募股权交易平台SecondMarket公司旗下的一支比特币投资基金。2014年，SecondMarket公司创始人BarrySilbert将这支比特币投资基金从原公司中脱离出来，成立了灰度投资公司（GrayscaleInvestments）。

2015年，灰度投资公司被归并到新成立的数字货币集团（Digital CurrencyGroup，简称DCG）旗下。DCG旗下除了灰度投资公司外，还有加密货币场外交易经纪商Genesis、区块链媒体平台CoinDesk两家子公司，以及投资的150多个其他区块链公司/项目。

除了比特币信托基金，灰度投资公司还推出了ETH, BCH,ETC, LTC, XRP等加密货币的信托基金，以及包含主流币种的复合型加密货币信托基金（GrayscaleDigital Large Cap Fund）。

灰度加密信托份额都是严格按照私募流程发行的，只有合格的投资人才可以参与。 根据美国法律的定义，这里“合格的投资人”是指个人或实体的净资产（不包括房屋）不少于 100 万美元，或者年收入达20万美元（或夫妻两人年收入达 30 万美元）。而机构也是合格的投资者。

而灰度官网对合格投资者的定义则是，对于个人投资者而言，其个人收入在最近两年每年均超过20万美元，或与该人配偶每年的共同收入超过30万美元，并有合理预期在当年达到相同的收入水平；或个人净资产或与配偶共同净资产超过100万美元的自然人。

该规定与美国法律对于“合格投人”的定义一致。如果是实体公司，则必须拥有500万美元的流动资产，否则所有的公司实际利益者必须是合格的投资者

美国退休金方案共有四种，401(k)和IRA退休方案是其中主要的两种。我们以2019年美国退休金数据为例，在美国的291950亿美元的退休资产中，401(k)账户规模为56000亿美元，IRA账户规模为95380亿美元，两者合计占50%。

此外，通过401(k)和IRA投资加密资产有税收优惠。投资人不需要缴纳资本利得税（Capital Gain Tax）以及股利税（Dividend Tax），意味着本身需要缴纳的税费可以继续用于额外的投资，不过最后取出的时候全按照普通收入（Ordinary Income）交税。

而这些税费，投资者通过交易所买卖一分钱都不能少！

简而言之，用401(k)和IRA投资加密货币，不需要交税，而且只能通过灰度的加密信托才能进入加密投资。

2020年 1 月，灰度比特币信托向 SEC 申请注册通过，成为首个符合美国证券交易委员会标准的数字资产工具；4 月，灰度比特币信托正式生效；8 月 6 日，灰度向 SEC 提交以太坊信托注册申请。10 月 13 日，灰度以太坊信托已成为其旗下第二个获得申报许可的数字货币投资工具。

目前，其他信托产品暂无相关消息。

在灰度比特币信托基金的申购机制中，当前有两种出资形式：现金出资和实物出资（最低额度5万美元）。

在现金出资模式下，投资者提交认购资金给灰度，灰度将认购资金交由被授权经纪人，同时也是灰度的兄弟公司GenesisGlobalTrading,Inc.（以下简称“Genesis”），由Genesis在现货市场上买入BTC现货交给灰度。灰度拿到现货后存入托管机构CoinbaseCustody进行冷存储保管，同时向投资者发行等值的比特币信托份额GBTC。

实物出资即，投资者将比特币交由灰度，灰度将比特币存入托管机构CoinbaseCustody，同时向投资者发行等值的比特币信托份额GBTC。

在赎回机制中，目前灰度比特币信托不支持份额赎回，即投资者一旦认购的信托份额，份额无法兑回比特币，投资者只能在美股二级市场上卖出比特币信托份额GBTC。而且，GBTC需要至少锁仓6个月。因此，在美国OTC市场中交易的GBTC也就成了当前为数不多的合规BTC交易产品，由于存在巨大的市场需求量，GBTC在二级市场的价格相对净值经常存在溢价。

根据灰度官方公布的最新数据显示，截至11月20日，除去已丢失的比特币，灰度的比特币信托的总持仓量接近BTC流通量的3.4%，达526765枚，继续推动BTC朝着历史最高价格迈进。

其实GBTC不对比特币的投资“择时”，而旨在跟踪其价格本身的走势并服务其投资人。因此，其比特币的投资投资策略是“被动”的，为什么呢？

1.增持BTC这个需求来源，是套利的机构大资金不断入场，买光GBTC的份额后促使灰度增持。但需求的最终根源，还是来自二级市场。极高的溢价吸引了很多机构进行套利活动，这种情况往往在牛市的时候更为明显。所以，当灰度不断增持比特币的时候，意味着套利机构对GBTC溢价的乐观预期。

2.灰度比特币信托无法赎回的机制使其管理的持仓量将越来越大，2%的管理费用让灰度赚的盆满钵满。

GBTC的目的，是给投资人降低资产的管理成本。直接在美股市场购买GBTC，投资人能够以简化、安全的方式购买和持有比特币，无学习门槛。在享有比特币价格高波动性带来的投资机会的同时，无需承担自行交易比特币可能存在的若干风险：

1.在数字货币交易平台开户有信息泄露的风险：每天你可能会收到各大交易平台假客服打来的骚扰电话，甚至你的个人隐私遭到窃取或被违规使用。

2.在数字货币交易平台买卖比特币有价格操纵、提币限制、交易所“跑路”等风险：不透明是中心化平台的通病。

3.存储比特币有钱包私钥丢失、被盗等风险。并且，GTBC的运作方式类似于股票和债券，可以为投资者提供纳税便利，以及根据遗产法很容易转让给受益人。

自从GBTC可以在二级市场交易以来，其份额价格相对于BTC本身长期存在溢价。当前的GBTC最新净值（NAV）为17.46美元，同期每份额对应的比特币的价格约为21.24美元，溢价率为21.56%。

溢价产生于每份GBTC的市场流通价值>内含比特币的价值，原因有：

1.弹性小，无替代品。美股市场缺少比特币和加密资产的投资工具，只要SEC一直不批准比特币ETF，GBTC基本没有竞争对手。

2.GBTC定期发售、不可赎回、6个月的锁定期不能转售的机制，以及市场情绪的持续乐观，造成了较高的风险溢价。

两方面因素导致GBTC供不应求 ，造成GBTC相对比特币的价格长期存在溢价。

过去5年，GBTC平均溢价幅度为38%，最高的时候达到132%，套利空间十分可观。

当前常见的GBTC套利模式有四种，现金借贷套利、实物借贷套利、份额借贷套利和锁定溢价套利：

1.现金借贷套利。投资者用现金或比特币买入GBTC份额，在6个月的锁仓期过后，到二级市场进行抛售。这种方式的风险受比特币价格下跌影响较大，只有当GBTC价格高于初始成本，才有可能盈利。

2.实物借贷套利。机构投资者在借贷平台借入比特币，交给灰度置换一级市场份额。6个月锁仓期过后，择时抛售，同时买入比特币还给借贷平台。此时GBTC卖出的溢价收益扣除利息和其他费用是套利利润。

3.GBTC份额借贷套利。投资者直接借入GBTC份额，在二级市场择时卖出。同时用现金或比特币在灰度换成GBTC份额，锁仓期过后偿还借来的GBTC份额。这里涉及到两个费用，一是GBTC的借贷成本，第二个费用是2%的托管费。如果GBTC溢价幅度超过两种费用之和，才有可能盈利。

4.锁定溢价套利。投资者用现金或者比特币在灰度换成GBTC，同时在GBTC的市价高于资产净值的位置，在场外借入GBTC并做空。最终无论GBTC上涨还是下跌，盈利都是固定的。最终溢价减去借贷成本与托管费的部分即为盈利空间。

总结四种套利方式，第一种情况比较依赖比特币现价，比特币价格越高，收益越高。第二、第三种策略更依赖GBTC溢价程度，溢价越高，实现套利的人就越多，此时对比特币的需求就越高。第四种情况非常适合对冲基金，操作相对复杂，但可以提前锁定溢价收益，承担的市场风险较小。

GBTC的存在与美国监管环境密不可分，由于SEC认为比特币价格可以被操控，因而比特币ETF的申请一直都无法通过批准，但为什么GBTC会通过批准呢？原因如下：

1、美国允许信托投向比特币、以太坊等加密资产，并允许此类信托份额登陆场外交易市场。

2、美国允许数字货币交易平台合规运行，并接受比特币的报价（GBTC当前使用的报价方包括Coinbase

Pro、LMAX Digital、itBit、Kraken和Bitstamp）。

3、美国允许数字货币托管机构合规运行，GBTC的托管机构Coinbase Custody是符合《纽约银行法》的受托人，也是符合美国《投资顾问法》条款所述目的的合格的托管方。

4、许多律所、审计师事务所愿意为GBTC提供服务。

首先，GBTC长期的正向溢价形成了一二级市场间套利空间，只要机构对GBTC的风险溢价保持乐观预期，灰度所管理的持仓量将越来越大。加之GBTC具有有“不可赎回”的机制，直接消除了比特币的卖方流动性危机，完全不给GBTC投资者抛售砸盘的机会。

其次，以币本位结算的管理费使得投资人持有的每一份GBTC份额对应的比特币数量将不断减少。因此，比特币也将缓慢地转移到灰度手里，长期看灰度将成为市场上最大的比特币持有者之一。

由此可见，灰度是实际掌控比特币买卖”生杀大权“的。

如果比特币价格持续攀升，机构的套利成本越来越高，GBTC的高溢价将会一直存在，进而导致机构套利所产生的比特币需求量与灰度套现的比特币数量形成短期博弈；灰度也可以自行降低溢价来平衡其所影响的比特币供需关系和稳定市场情绪。

如果熊市来临，灰度可以出钱维持溢价，继续吸引机构套利，并利用6个月的GBTC锁定期进行抛售；或者直接将比特币价格砸至最低，继续等待新一轮牛市。

目前来说，牛市下只要机构对GBTC的溢价保持乐观预期，灰度就没有任何动力去砸盘。