都在“黑”Bakkt 说的好像你们能阻止比特币期货发展一样

对于那些关注比特币衍生品的媒体记者来说，现在绝对算是一个最好的时代，因为这件事最近非常吸引眼球。但对于那些交易比特币衍生品的人来说，一切似乎稀松平常，并没有出现太多波澜。

上周五（9 月 20 日），芝加哥商品交易所（CME）宣布将会为旗下比特币期货合约提供期权交易，这是一个令人惊讶的举动，因为到目前为止期权交易量在期货和掉期交易量中的占比几乎为零。可即便如此，纵观整个加密货币行业，你也很难找到一个像芝商所这样可靠的期权交易对手了。更重要的是，芝商所并不需要重新构建基础设施就可以直接为客户提供期权交易服务。

但问题是，为什么在交易占比如此小的情况下，芝商所仍然要“一意孤行”地推出期权业务呢？

实际上，在受监管的加密货币衍生品市场中，芝商所已经对自己的领导地位感到忧虑了，其中一个重要原因，就是 Bakkt 本周正式上线了受监管的实物交割比特币期货合约产品，与芝商所同类产品最大的不同，就是 Bakkt 客户在合约到期之后会获得实际比特币，而非按照约定价格结算的现金。

也许芝商所担心市场上交易比特币的那些人会认为以实物交割期货合约更重要，所以他们决定在 Bakkt 上线产品之前搞出些动静，或多或少能够压一压 Bakkt 的强劲风头。

但是，刚刚上线实物交割比特币期货合约的 Bakkt 真的很拉风吗？

说到 Bakkt，他们刚刚推出的单日实物交割比特币期货合约和“2019年10月”月度实物交割比特币期货合约似乎表现并不尽如人意。10 月月度期货合约的首日交易量仅为 71 BTC，这个交易量根本无法和芝商所 2017 年 12 月推出的期货合约产品相媲美——不过需要注意的是，芝商所推出期货合约产品的时候恰逢比特币价格达到历史最高位，因此如果拿他们和身处在当前市场环境下的 Bakkt 比较多少有些不公平。

相比之下，Bakkt 的单日实物交割比特币期货合约产品还是比较吸引人的。因为，如果交易员尝试“T 2”的结算方式（交易日后 2 天结算），并建立一个持续滚动合约的远期曲线，那么基本上可以实现很多交易可能性，比如：通过“绕道”实现受美国商品期货交易委员会监管的法定货币交易、或是效仿BitMEX的永久掉期产品，等等。

然而到目前为止，还没有交易员交易 Bakkt 每月比特币期货合约产品，而单日比特币期货合约在本周一（9 月 23 日）的交易量为 2 BTC。

加密货币期货终究还是需要面向散户的

第一个受监管的比特币期货是芝商所在 2017 年 12 月推出的——就在比特币价格从历史高位开始大幅下跌 83% 之前。然而，芝商所当时的比特币期货交易额并没有超过 1 亿美元，因此很难说期货交易为市场带来了理智。

很多加密货币行业从业者觉得，像实物结算比特币期货合约这样的新产品就像打开了比特币敞口，会提升机构投资者的需求，然而由于合规部门坚持对这些产品进行监管，因此新产品需求的增长速度并没有人们预想的那么快。

然而，如果你搜索一下“Bakkt 交易量过低”这几个关键字，就会明白加密货币期货终究还是需要面向散户的。假如你身处在 2017 年，看着比特币价格一天天上涨，谁又能想到会在本周二（9 月 24 日）暴跌呢？否则肯定要坐时光机做空比特币大赚一笔了。所以，让我们清醒一点，毕竟 9012 年了，那些最明白加密货币的人已经意识到，机构投资者对比特币的兴趣正在缓慢发展，即使它正在发展。

对于机构投资者而言，加密货币衍生品提供了易于理解的解决方案，也能解决与托管、投资、以及风险相关的运营障碍（受监管的比特币期货结构，其实和冷冻浓缩橙汁期货没有差别）。

然而，如今最大份额的加密货币交易量都是在不受监管的交易所中进行的，这些交易所并不是以清算所的模式运营，但是却为散户投资者们提供了高达 100 倍的杠杆。这样的业务，让那些受监管的资产管理公司艳羡不已，自然也非常感兴趣。

虽然业内一直对交易所报告的交易量可靠性存有疑问（尤其是 OKEx 和 Huobi），但场外交易平台上的比特币交易员知道市场存在流动性，而他们的对冲策略依赖于这种流动性。除此之外，这些杠杆交易的资金可能全部来自于加密货币对冲基金，正如一位交易员所说，那些人就像是“堕落的赌徒”，用自己的账户进行交易。

比特币期货的结构其实和浓缩橙汁期货很相似，但每个人都知道，橙汁浓缩物与易挥发物混合后会变得非常易燃。与其他资产类别相比，比特币有一些重要的品质，而机构投资者在评估比特币衍生品时会考虑这些品质。

让我们再以比特币期货市场为例，实际上期货是没有自然对冲的，如果你觉得不是这样，可以比较一下黄金开采商和比特币矿工的全球运营支出。

前方的路

加密货币衍生品是一个“香饽饽”，也为机构投资铺平了道路，但想用这个“香饽饽”做一桌满汉全席显然还不够。但就目前来看，芝商所期货交易量给投资者指明了一条路，让他们看到比特币期货是有发展前途的。

你看可能已经看到图表上显示，芝商所从五月份开始交易量逐渐上升，时间点与今年比特币价格呈两倍上涨非常契合。七月份，芝商所期货交易量出现激增，现在基本上回到了一季度以来的温和增长状态。

现在，至少有四家初创公司正在为美国机构和其他受监管市场准备新的加密货币衍生品，而且全都是基于实物清算。不过，实物交割比特币期货合约是否能提升市场参与度还有待观察——当然啦，对于那些建立在其他资产类别上的衍生工具中，这其实并不总是那么重要。

最后，有一件事可以肯定，目前没有任何一种新的金融工具能够“释放”机构需求，因为大部分机构才刚刚开始接触比特币这种新型资产，不过机构投资者对比特币的兴趣已经开始增长，虽然缓慢，但这条路已经向前延展开来了。